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聚焦中國：2026年中國五大宏觀主題

2026年1月20日

要點

  • 在新一輪政府資金投放和項目推進的支援下，投資反彈已近在眼前。
  • 在中國持續聚焦創新的背景下，其他領域有望出現類似「DeepSeek 時刻」的突破。
  • 另一方面，再通脹進程及房地產市場預期仍取決於政策力度與執行情況。

中國數據回顧（2025 年12 月、第四季和全年） [@source-wind-hsbc]

  • 中國國內生產總值在2025 年增長5.0%，達到了政府「5%左右」的目標。然而，年末經濟增速有所走弱，第四季國內生產總值按年增長4.5%，部分受到高基數影響。底層數據表明，國內經濟面臨的壓力有所加大，2025 年全年投資支出下降3.8%；與此同時，貿易持續展現韌性，令工業生產保持相對強勁。
  • 固定資產投資在2025 年下降3.8%，創下數十年來最大降幅。數據全面走弱，12月房地產（按年下降36%）、製造業（按年下降11%）和基建（按年下降10%）領域投資均大幅下滑。基建領域可能因「項目資本金」不足而受創，而關稅不確定性以及企業信心疲弱則對製造業形成拖累。
  • 社會消費品零售總額在2025 年增長3.7%，略高於2024 年的3.5%。然而，12月按年增速放緩至0.9%，部分源於某些商品的以舊換新補貼導致基數較高。12月分項數據顯示，這些消費品以舊換新補貼仍產生了積極影響，其中通信設備銷售額按年增長21%。
  • 出口在年末表現強勁，12 月按年增長6.6%。貿易結構調整的趨勢仍在持續，對美出口降幅進一步擴大，而對歐盟、東盟等其他市場的出口仍保持兩位數增長。與此同時，12 月進口按年增長5.7%，主要受到高科技產品（增長13.5%）及基建相關大宗商品（例如銅）的支撐。
  • 消費價格指數在12 月按年上漲0.8%，核心消費價格指數保持穩定（按年上漲1.2%），其中食品價格有所上漲（按年上漲1.1%），尤其是蔬菜價格（按年上漲18.2%）。在生產端，生產價格指數按年降幅收窄至1.9%，這得益於有色金屬製造業價格上漲（按年上漲10.8%），尤其是銅價在12 月創下歷史新高。

2026 年中國五大宏觀主題

中國的「十五五」規劃將於今年正式啟動，為中國直至2030 年的發展設定戰略方向。總體框架已在2025 年10 月23 日召開的四中全會閉幕後公佈，更多細節預計將在3 月兩會期間陸續披露。我們梳理了馬年值得重點關注的五大宏觀主題。

1. 我們預計固定資產投資將出現反彈

進入2026 年，新增政府資金和項目審批有望推動基建和製造業投資增長。政府加快清償拖欠企業款項將緩解流動性壓力、提振企業信心，而更加穩定的中美貿易關係也可能進一步鼓勵資本開支。

2. 創新驅動增長

繼中國在通用人工智慧和生物科技領域出現「DeepSeek 時刻」之後，未來有望迎來更多突破。「十五五」規劃強調推進產業體系現代化和創新發展，這是多年持續投資和人才積累的成果。由於中國作為創新樞紐的地位不斷提升，跨國企業也在加大投資力度。

3. 從貨物出口轉向產能輸出

中國出口的韌性超出預期。2025 年，受價格競爭力、強大性能和可靠性支撐，貨物貿易順差攀升至創紀錄的1.2 萬億美元。不過，中國製造企業正日益透過對外直接投資來優化供應鏈、應對貿易不確定性。這一趨勢仍處於早期階段。儘管對外直接投資可能在一定程度上替代貨物出口，但更有可能推動服務出口增長。

資料來源：CEIC、經合組織、滙豐銀行
資料來源：CEIC、滙豐銀行

4. 再通脹預期

儘管部分人士仍對反內卷行動的影響持懷疑態度，但該行動是中國推進全國統一大市場的重要組成部分。針對地方保護主義、促進公平競爭的新規正在出台，其成效將影響行業整合的推進速度。

5. 房地產企穩

主動權在政府手中。房地產調整已進入第五年，當前仍面臨新的下行壓力。近期官方管道釋放的政策信號提升了市場對更有力干預的預期。一種可行的做法是採用資產管理公司模式，在維護金融穩定的同時，將收購的住房用於保障性住房建設，以支援城鎮化進程。

資料來源：LSEG Eikon
*過往表現不代表未來回報 資料來源：LSEG Eikon。截至2026 年1 月19 日收盤
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披露附錄

1. 本報告發布日期為 2026 年 1 月 20 日。

2. 除非本報告顯示不同的日期及／或具體的時間，否則本報告中的所有市場資料截止於 2026 年 1 月 19 日。

3. 滙豐設有識別及管理與研究業務相關的潛在利益衝突的制度。滙豐分析師及其他從事研究報告準備和發布工作的人員有獨立於投資銀行業務的匯報線。研究業務與投資銀行及做市商交易業務之間設有資訊隔離牆，以確保保密資訊和（或）價格敏感性資訊可以得到妥善處理。

4. 您不可出於以下目的使用／引用本報告中的任何資料作為參考：（i）決定貸款協議、其它融資合同或金融工具項下的應付利息，或其它應付款項，（ii）決定購買、出售、交易或贖回金融工具的價格，或金融工具的價值，和／或（iii）測度金融工具的表現。

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