投資展望：滙豐投資展望 2025 年第三季度

預計美國 2025 年經濟增長將維持正面但緩和至 1.6% 的水平。隨著與關稅相關的整體風險有所緩和，我們預計資金由美國資產流出的速度將減慢。企業盈利較低的增長預期帶來上行風險，而潛在的減稅亦可能成為市場樂觀情緒的另一個推動力。儘管美國的前景較為樂觀，但不確定性依然存在，突顯了多元化投資的重要性。

亞洲擁有穩健的結構性增長及多元化的本土機遇吸引資金流入，有望抵銷部分關稅所帶來的影響。我們預計中國可能會推出更多針對性的刺激政策以提振內需；而即使我們認為印度是供應鏈重組的贏家，但地緣政治衝突可能會令印度股市短期內有所波動。儘管如此，長期結構性增長動力依然存在。

對美國的前景更為樂觀將會緩和資金流向歐洲，我們因此將歐洲股票的觀點調整至中性。在其他地區，阿聯酋也提供結構性的投資機遇，且相對受到較少關稅壓力的影響。

• 我們已將環球及美國股票的觀點重調至偏高，並持續分散投資於亞洲及阿聯酋。
• 在亞洲，我們看好中國、印度及新加坡，並專注於本地市場的韌性。

雖然評估關稅對經濟的全面影響仍需時間，但我們不應忽視創新與長期結構性趨勢的潛力，它們在減息及稅務寬減的支持下更具優勢。

在美國，以人工智能為主導的創新熱潮並未冷卻，第一季度盈利報告顯示雲端收入穩健，並且公布了 2025 年主要的資本支出計劃。整體盈利增長預期已被下調，為出現預期之外的上漲提供了空間。我們的行業策略傾向大型企業的優質股票，尤其看好服務業多於商品。科技變革、就業回流及美國​​再工業化持續為各行業提供結構性機遇。

經過長期投資不足，歐洲現視國防與自動化為策略重點，將推動更多的工業活動與研發。在亞洲，人工智能主題利好通訊多於科技行業，因前者包含更多與人工智能應用有關的企業；非必需消費品行業亦因政策支持而表現優於其他地區。我們把握由關稅引發的策略性機遇，以捕捉長遠的結構性增長潛力。

• 在美國，我們持續多元化投資，從「七大科技企業」擴展至科技、通訊、金融及工業；歐洲的工業、金融及醫療保健行業則被看高一線。
• 在亞洲，我們看好以本地市場為主的通訊、工業、非必需消費品及金融企業。

雖然增長放緩被視為首要憂慮，但政策及地緣政治風險依然高企，任何進一步的衝擊，都令投資者措手不及。雖然我們預計美元走弱的趨勢將減緩，但在貿易動盪發生之初，美元作為避險貨幣的吸引力暫時減弱，顯示在管理投資組合時，貨幣風險亦不容忽視。

多元資產策略可透過配置不同資產類別、市場與貨幣，加強投資組合的抗壓能力；配合主動型及選擇性的管理，多元資產策略可靈活應對政治及金融環境迅速的變化，個別投資策略甚至可進一步涉足私募市場以捉緊新興機會。

債券策略亦同樣專注優質、多元化與主動型管理。隨著多個成熟市場的央行將經濟增長放在通脹的擔憂之上，息率有望繼續下調，有利債券的表現；大宗商品價格走低亦為新興市場提供進一步減息空間。

• 多元資產策略提供多元化優勢及專業管理，從而減輕與經濟增長、貨幣波動及存續期相關的風險。
• 我們偏好 7 至 10 年存續期較長的英國國債，以及歐元與英鎊計價的投資級別企業債券，藉此在美國以外尋求具吸引力的收益及多元化機遇。

在市場波動加劇時，透過相關性較低的資產來實現進一步多元化的配置尤其重要。資金湧入避險資產、今年迄今美元走弱及央行持續買入，均有助支持金價維持高企。現時投資者可透過多種渠道投資黃金，包括以商品為主的交易所買賣基金，或作為多元資產組合的一部分。

隨著各國政府積極推動城市化與國家安全，基礎建設投資持續吸引資金流入。數碼經濟的增長亦推動雲端運算、數據中心及網絡設備的龐大需求，以支援人工智能的應用。

人工智能的應用需要耗費大量能源，對穩定電力供應的依賴亦需要額外的電力裝置，促使數據中心尋求替代方案以降低對環境的影響；配合政策推動能源安全與獨立，將進一步加強對能源轉型的投資。以德國為例，它們正提出設立一個 5,000 億歐元基建與氣候專案的新基金，而「下世代歐盟」設施計劃亦專注於數碼化與能源安全的投資。

• 鑑於黃金歷來在市場波動中表現穩健，我們仍然看好黃金，並視為對沖突發風險的避險工具。
• 我們預期基礎建設能帶來相對穩定的現金流，同時專注於可再生能源，以把握日益擴大的投資機遇。

對美國而言，貿易關稅的未來動向尤其重要，因其可能導致通脹上升，限制減息空間，從而拖累經濟增長。因此，政策轉向、關稅減免與貿易協議均屬利好因素，有助降低經濟衰退的風險。市場將密切關注企業在美國進行大型投資的消息，以評估製造業能否迅速回暖。同時，由人工智能主導的創新可望惠及美國科技行業及眾多人工智能的應用。鑒於市場信心回升及尾部風險下降，我們對美股的觀點重調至偏高。

環球關稅壓力及提升防衛能力的迫切需求，促使歐洲採取行動。雖然德國修憲以提高財政支出曾為市場帶來希望，但最新的聯合政府協議缺乏改革雄心。歐盟能否真正推動市場改革、放寬監管並提升競爭力，仍有待觀察。英國與美國及印度簽訂的貿易協議屬正面因素，但若能與歐盟達成協議，將帶來突破性局面。目前，我們對歐元區及英國股市持中性看法。

若歐洲邊境的長期軍事衝突得以解決，將利好整體地區，但這被歐盟面臨日益增加的內部挑戰及與俄羅斯的緊張關係所抵銷。

在拉丁美洲，巴西通脹再度上升，迫使央行加息，導致消費信心受壓並拖累經濟增長前景。墨西哥高度依賴對美貿易，雙方均認同需要尋求解決方案。目前投資活動偏向低迷，但服務業表現穩健，減息的可能性仍然存在。因此，我們看好墨西哥股市多於巴西股市。

儘管面對關稅阻力，但亞洲在多種增長動力的支持下，整體增長前景相對穩健。多個亞洲市場的內需強勁，而中國亦準備在內需轉弱時加大刺激措施。科技創新與製造業領先地位互相推動，打造另一股增長勢頭。隨著企業調整並分散供應鏈，我們認為印度製造業將從中受惠。最後，亞洲通脹展望穩定，為進一步減息提供空間。因此，我們看好中國、印度及新加坡股市。

雖然日本經濟與股市去年受惠於日圓疲弱，但先前因美元走弱，這一股優勢已部分回吐，對日本帶來了阻力。儘管不少投資者相信日本有望很快達成貿易協議，但包括汽車製造商在內的部分大型出口企業仍面臨美國加徵關稅的風險。與此同時，工資持續穩步上升，有助支持內需。鑒於基本因素好壞參半，我們對日本股市維持中性觀點。