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2025年4月7日
范卓雲
滙豐私人銀行及財富管理 亞洲區首席投資總監
何偉華
滙豐私人銀行及財富管理 北亞區首席投資總監
梁冠業
滙豐私人銀行及財富管理 投資策略師
在美國總統特朗普宣布了更廣泛且超出預期的對等關稅後，全球風險資產遭到急劇拋售，引發了市場對環球貿易戰升級與衰退風險的擔憂。
4 月 4 日，中國宣布對所有來自美國的進口商品徵收 34% 的報復性關稅，這與白宮在 4 月 2 日宣布的對中國進口商品徵收的 34% 對等關稅相應。中國的報復性關稅將在美國的對等關稅於 4 月 9 日生效後的一天，即 4 月 10 日生效。新公布的 10% 基準關稅已於 4 月 5 日生效。
中國還進一步宣布了一系列的「反制措施」，包括對美國的七類稀土礦物的出口限制、對 16 家美國企業的出口管制、將 11 家美國企業列入不可靠實體名單，以及對來自美國的醫療 CT 管啟動反傾銷調查。
亞洲成為美國關稅風波中的焦點，對該地區主要美國貿易夥伴的最高對等關稅率分別為：越南（46%）、泰國（36%）、中國內地（34%）、台灣（32%）、南韓（25%）及日本（24%）。
根據卡托研究所的報告，中國在 2023 年的貿易加權平均關稅率僅為3%，這是根據世界貿易組織的貿易數據所計算，遠低於特朗普政府所計算的 67%「外國關稅率」。美國貿易代表辦公室（USTR）披露的公式顯示，個別的對等關稅是根據各國與美國的貿易順差除以其對美國的總出口值，然後再除以二計算得出的。這意味着個別的相互關稅率是以各國與美國的貿易順差規模決定，而不是其進口關稅率的絕對水平。
東盟國家對美國有巨大貿易逆差，因此面臨最高的對等關稅。於 4 月 5 日，越南提議將對美國進口的關稅從目前的 9.4% 削減至零，而新加坡則表示不會對美國對該國徵收的10% 最低關稅率進行報復。印尼已承諾放寬貿易規則， 而柬埔寨也承諾降低對美國商品的關稅並增加進口更多美國產品。
我們認為對等關稅將對北亞主要美國貿易夥伴（日本、南韓與台灣）帶來更為顯著的盈利影響，因為這些國家與美國之間有相當大的出口銷售與貿易順差。儘管中國面臨高達 74% 的美國總有效關稅率，但實際上對中國股市的收入與盈利影響可能不如市場所擔心的那麼顯著，因為 MSCI 中國中的企業對美國的出口商品銷售僅佔 2%。自 2018 年中美貿易戰開始以來，北京已大幅減少對美國市場的貿易依賴。
對汽車及汽車零件徵收的額外關稅將影響日本與南韓汽車製造商的銷售，
日本對全球所有產品的出口中，汽車出口到美國的佔比接近 7%。日本高級政府官員表示，日本將繼續要求免除對等關稅，政府已準備提供資金或其他支持以促進當地經濟。
我們認為台灣在抵禦關稅衝擊方面比日本與南韓更具優勢，因為半導體產品免於對等關稅。一些最先進且具有競爭力的台灣晶片出口商擁有更強的定價權，因此他們可能能夠將額外的成本轉嫁給客戶。
隨著市場因關稅風波而迅速重新定價以應對美國經濟衰退風險的增加，我們預期將有更多資金從美國股市輪換至亞洲與歐洲。我們在亞洲股票與信貸市場的定位上，更加強調國內韌性。
我們持續偏好亞洲（日本除外）股票，並看好具有強勁國內增長動力與政策刺激的市場，包括中國、印度與新加坡。印度與新加坡在全球關稅上升的背景下，顯得相對安全。印度向美國出口的關鍵產品——藥品，免於對等關稅，應能減輕關稅對印度經濟的影響。
我們預期嚴重的關稅不利因素將促使中國政府進一步加大財政與貨幣刺激，以實現政府 2025 年國內生產總值「約5%」的增長目標。由 DeepSeek 驅動的人工智能創新與投資熱潮應該為國內經濟增長提供一個重要的動力。新公布的 30 項特別措施正朝著提升個人消費需求的正確方向邁進。
我們最近將亞洲的非必需消費品與金融板塊的內需主導行業上調至偏高，以減輕關稅風險。中國的人工智能主導的投資熱潮以及更有力的消費刺激措施，應該對亞洲非必需消費品與通訊服務行業的前景有利。我們將亞洲資訊科技行業評級下調至中性，因為科技硬件公司面臨美國關稅與增長風險顯著。
在環球貿易不確定性與該地區去通脹趨勢持續下，亞洲實施重大政策寬鬆的機會已經上升。這樣的背景加強了我們對優質亞洲債券的偏好。我們專注於亞洲美元投資級別債券，並偏好亞洲金融、印度本幣債、以及中國在科技、金融及國有企業的美元債券。
在亞洲以外，由於我們擔心美國對中國的關稅和反制措施開始影響分析員對科技板塊的看法，同時通脹的問題亦將導致消費需求減弱，因此我們將環球、美國及歐洲的科技股觀點下調至中性，而非必需消費品板塊的觀點亦下調至偏低比重。
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