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2024年4月2日
印尼依然表现出色，经济增长稳健且通胀较低。然而，低通胀也表明增长潜力未完全释放。幸运的是，信贷增长的加速预示着投资的回升，并且新任总统最终可能放宽财政控制。泰国寄希望于旅游业来提振今年的经济增长，尽管投资因竞争力减弱而疲软。马来西亚经济增长表现良好，主要受外国直接投资推动，但其出口增长尚未达到某些其他东盟国家的水平。越南的出货量有所改善，预计今年经济增长将实现反弹。新加坡的整体增长数据掩盖了其国内经济实力。菲律宾有望再次成为亚洲增长率最高的国家之一，这主要得益于其国内经济的强劲，而非出口表现。
资料来源：Refinitiv Eikon、汇丰银行
在 2 月 14 日的选举之后，大选委员会（KPU）于 3 月 20 日宣布，普拉博沃·苏比安托（Prabowo Subianto）赢得 58.6%的选票，获绝对多数席位，并将成为印尼的下一任总统。现在所有目光都集中在新任政府支持的关键人物和政策上。技术官僚继续担任关键的部长职位，表明政府希望推进改革，最终的议会投票结果将决定支持潜在改革的政治力量大小。
普拉博沃详细讨论了继续推进上届政府的改革——启动下游加工 2.0 并继续基础设施建设。然而，全球对镍基电动汽车电池的需求放缓、降低印尼的碳足迹以及重组某些国有企业等，都构成挑战。普拉博沃还简要谈到计划升级国防系统，并加强社会福利计划（特别是新的学校免费午餐计划）。考验在于，未来五年要控制财政赤字并维持印尼宏观经济稳定。
我们确信，过去十年的改革已经建立了多重缓冲，至少在短期内有助于保持经济有序运转。例如，基础设施的改善和物流成本的降低将有助于控制核心通胀，这一点在最近几个月已经显而易见。供给侧改革有望帮助控制食品通胀的上升。加工金属出口的增长也可能会使外部赤字保持在可控水平。
选举结束后的经济增速可能提高，主要原因如下：(1) 积极的财政刺激；(2) 外国直接投资流入，这些投资一直在等待选举相关的不确定性结束，以及 (3) 最近产能利用率和信贷增长的上升。特别是信贷增长一直在全面上升，当印尼银行开始放松货币政策时，这种增长可能会得到进一步推动。我们预计 2024 年国内生产总值增长 5.2%，而 2023 年为 5%。
从中期来看，我们认为印尼是未来十年增长率可能高于前十年的经济体之一，因为从矿石到加工金属再到电动汽车，该经济体正向制造业价值链上游移动。这可能进一步受益于其与中国内地之间日益紧密的经济联系，以及东盟地区内贸易量的增加。事实上，我们预测中期潜在增长率将加快 0.5 个百分点，从疫情前的 5.3%上升至 2028 年的 5.8%。
资料来源：CEIC、汇丰银行
资料来源：CEIC、汇丰银行
与其他东盟国家类似，由于 2023 年全球贸易周期的严重低迷，马来西亚的经济增速放缓至 3.7%。哪些因素能推动增长呢？ 的确，全球电子产业周期的复苏对依赖科技的经济体至关重要，但其对马来西亚经济的传递可能会有所延迟：毕竟，相对于该地区的其他一些经济体，马来西亚的科技产品生产和出口衰退出现得晚了大约两个季度。
然而，我们认为马来西亚应该会从科技周期复苏中受益。马来西亚是东盟（除新加坡外）唯一拥有芯片测试和组装代工厂的经济体。马来西亚的科技制造业主要是劳动密集型，但其在中低端芯片领域的惊人增长让人乐观地认为，当贸易趋势发生转变时，其经济将出现较强劲的反弹。
此外，旅游业可能会为经济增长提供急需的推动力。虽然马来西亚不像泰国等东盟国家那样依赖旅游业，但相关行业对经济的贡献相当大。尽管到目前为止，东盟旅游业复苏缓慢，但马来西亚的旅游业前景可能存在上行风险。特别是，自 2023 年 12 月 1 日起生效的中国内地游客免签证计划，可 能会打破现有局面。2023 年，东盟的游客人数普遍恢复到疫情前水平的 70%，而马来西亚的中国内地游客人数在该地区处于领先地位（恢复到疫情前水平的约 45%）。回顾 2019 年，旅游收入占马来西亚国内生产总值的 6%以上，高于亚洲 4%左右的平均水平。
总而言之，考虑到贸易周期的逐步好转和旅游业的额外提振，我们预测 2024 年国内生产总值增长 4.5%。
与此同时，通胀得到了有效控制。整体通胀按年平均涨幅从 2023 年的 2.5%下降至 2024 年 1 月的 1.5%。由于政府努力增加国内供应，全球大米价格上涨的影响已在一定程度上有所减弱。然而，通胀的上行风险仍然存在，尤其是受到 2024 年预算变更的影响，包括服务税提高 2 个百分点和部分燃料补贴的减少，以及货币走弱。我们最近将 2024 年通胀预测从 2.4%下调至 2.2%，但鉴于补贴合理化的确切时机尚不明确，我们对通胀上行风险持谨慎态度。
资料来源：CEIC、汇丰银行
资料来源：CEIC、汇丰银行
去年，菲律宾经济经历了东盟最严重的通胀率和最激进的货币紧缩周期。然而，菲律宾的表现超出了预期，以 5.6%的全年增长率成为增长最快的东盟经济体，同时菲律宾政府成功整合财政资源并降低了债务占国内生产总值的比率。是的，作为消费驱动型经济体，菲律宾相对于其他东盟国家更能抵御全球不利因素。但不止于此。2023 年 12 月，该国创下了历史上最低的失业率 3.1%。从绝对数值看，就业人数比人口趋势所预测的要多 570 万人，且许多精通技术的年轻菲律宾人通过该国蓬勃发展的非正式部门找到了赚取额外收入的途径。
那么，如果经济在艰难时期能打破预期，那么在更好的时期能做到什么呢？由于政府及时的食品供给侧措施以及央行的紧缩货币政策立场，我们预计 2024 年全年整体消费价格指数涨幅将下滑至 3.6%，这在央行 2%-4%的目标区间内，远低于去年的 6.0%。这也将给菲律宾央行在 2024 年下半 年放宽货币政策的空间，从而可能在 2024 年底之前改善私人投资。在通胀降低、就业增加和借贷成本下降的情况下，我们预计菲律宾的消费将使这一群岛国家在 2024 年成为东盟表现最好的经济体之一，增长率达到 5.8%。
然而，一切并非都将一帆风顺，我们仍然预计，与其他东盟国家一样，菲律宾经济的增长将低于其潜力。较高政策利率的滞后效应可能会使一些投资计划搁置，因为投资者热切期待菲律宾央行开始降息。我们还预计，一旦 2024 年第二季整体消费价格指数突破菲律宾央行 2%-4%目标区间的上限，市场将出现一些紧张情绪，即使人们普遍知道这种上升是由基数效应引起的。2 月份消费价格指数的上行意外证明了这些基数效应可能造成严重影响。
然而，基数效应自然会消退，我们预计这种“通胀超标”只是短暂和暂时的。我们预计整体通胀将在 2024 年第三季早期回落至菲律宾央行 2%-4%目标区间内，届时美联储可能已开始其宽松周期。这些条件可能使菲律宾央行在 2024 年第三季（先前为 2024 年第二季）进行首次 25 基点的降息，至 6.25%。
资料来源：CEIC、汇丰银行
资料来源：CEIC、汇丰银行。注：灰色区域代表汇丰预测。
在经历三年的贸易高涨之后，新加坡在 2023 年遭遇了一次比 2018-2019 年更为严重的贸易周期衰退，这对其经济增长造成了重大影响。尽管成功避免了技术性衰退，但经济增速放缓至 1.1%。然而，自 2023 年第四季以来，贸易出现了复苏迹象——这是新加坡迫切期待的趋势。
在经历四个季度的收缩之后，制造业终于在 2023 年第四季恢复期待已久的增长，尽管增长幅度仍然温和。毫不意外，这主要归功于技术周期的初步复苏，特别是在先进人工智能相关的存储芯片领域。事实上，近几个月来，在依赖科技的经济体中，电子产品生产明显升温。与上一个周期类似，复苏不仅仅是由于需求的重新点燃，还有内存产品的价格上涨。此外，新加坡在全球处理器和放大器芯片市场也占有相当的份额。
然而，新加坡的增长并不仅仅局限于贸易复苏。新加坡正忙着将“音乐会经济学”变成新的增长动力。酷玩乐团（Coldplay）、艾德·希兰（Ed Sheeran）和泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）等全球知名艺人已经在此演出，今年余下时间还有更多演出排期。狮城传统上更多吸引商务旅行，但这些大型全球活动为与旅游相关的服务带来福音，而这些服务可以占到其国内生产总值的 10%。
总而言之，我们预测 2024 年国内生产总值将增长 2.4%，预计旅游相关服务将持续复苏，科技主导的全球贸易周期将适度好转。
此外，通缩仍是占主导地位的主题。尽管实施了商品及服务税的剩余 1 个百分点上调，但新加坡 2024 年初的核心通胀低于预期，按年平均涨幅从 2023 年的 4.2%下降至 2024 年 1 月的 3.1%。但这主要是由于与春节相关的扭曲效应，尤其是对食品通胀造成影响。特别是，能源通胀并未消散。
新加坡金融管理局的核心通胀计算中包括能源消费价格指数。电价上涨的影响通常需要一个季度才反映在消费价格指数中，未来几个月电价还会进一步上涨。总而言之，我们预测 2024 年核心通胀为 3.1%。
资料来源：CEIC、汇丰银行
资料来源：CEIC、汇丰银行
泰国的经济一直未能取得突破。由于公共投资下降，2023 年第四季国内生产总值明显低于预期，按季下降 0.6%。由于新政府的组建时间过长，原定于 2023 年第三季开始的 2024 财年预算已经延迟了六个月，而且还在继续推迟。没有正式的预算，新政府无法在新项目上进行投资，导致政府资本支出下降了 50%。来自中国内地进口产品（尤其是钢铁）的竞争日益激烈，加上全球需求疲软，泰国的出口引擎继续熄火，而泰国主要的电子产品出口——硬盘驱动器，也进入了“生命周期”的终点。然而，还是有一些积极迹象。旅游人数继续增加，尽管增加的速度较慢，而私人需求即使没有改善，也保持稳定。然而，这些积极迹象不足以抵消公共支出的拖累。
与此同时，政策不确定性依然存在。拟议数字钱包计划的合法性受到质疑，让人怀疑 5,000 亿泰铢的财政刺激计划能否实现。为了寻找刺激短期增长的方法，新任政府建议泰国银行放松货币政策（《曼谷邮报》，2024 年 2 月 20 日）。然而，由于宏观审慎考虑，泰国银行提出需要保持其政策立场不变；截至 2023 年第三季，家庭债务占国内生产总值的比例高达 87%，其中一半为无抵押债务（世界银行，2024 年 12 月）。
因此，泰国金融市场表现不佳充分反映了经济增长缓慢和政策不确定性。自 2023 年 2 月以来，SET 指数持续下跌，而外国债券和股票资金流动基本为净负值。与此同时，政策不确定性可能从 2024 年 5 月开始再次上升，届时参议院将失去投票选举总理的权利。
然而，我们认为泰国经济并未陷入困境。旅游业继续改善，东盟各国的免签证计划促进了区域内旅游。一旦通过 2024 财年预算，公共支出回归正轨，经济增长也应该会反弹。2024 年泰国开始生产电动汽车时，可能会迎来新的增长来源。即使没有数字钱包计划，我们预计 2024 年泰国经济增长将提高到 2.7%，而有了财政刺激措施，增长可能会提高到 3.4%。
资料来源：CEIC、汇丰银行
资料来源：CEIC、汇丰银行
在经历充满挑战的 2023 年之后，越南经济似乎终于开始好转。第四季经济实现按年增长 6.7%的强劲水平，一些曾拖累经济的因素——即全球商品需求低迷和国内房地产市场疲软——似乎正在消退。
与其他面临科技风险的经济体类似，贸易复苏主要由电子产品强劲反弹带动，这些产品占其总出口的三分之一。特别是，手机出货量的前景看起来很乐观，这体现在三星 S24 系列的强劲预售表现（韩国经济日报全球版, 1 月 26 日）。然而，更令人鼓舞的是，出口复苏的范围已经开始扩大到非电子产品出货量，尽管步伐缓慢。
为了缓解周期性贸易挑战，越南一直在积极推动与某些伙伴国建立多元化和更深层次的经济联系。自 2023 年以来，越南已将其与美国、日本、澳大利亚之间的外交关系提升为“全面战略伙伴关系”，在贸易、旅游、投资、发展援助等领域探索新机遇。
就外国直接投资而言，2024 年需要密切关注的一个关键发展是，从 1 月 1 日起，对跨国公司实施最低 15%的公司税率。虽然现在评估影响可能还为时过早，但影响应该可控。如何管理额外的税收收入，以及政府是否会出台后续措施或其他激励措施来抵消税收增加，将受到密切关注。
总而言之，我们预测 2024 年国内生产总值增长 6.0%，2025 年增长6.5%。
尽管越南有能力抓住贸易复苏的机会，但通胀的上行风险依然存在。尽管通胀一直低于越南国家银行 4.5%的上限，但能源和大米价格上涨带来的上行风险并未消散。鉴于最近 2 月的数据高于 预期，我们最近将 2024 年通胀预测从 3.4%上调至 3.9%，仍低于越南国家银行的目标。我们预计越南国家银行今年不会调整利率。
资料来源：CEIC、汇丰银行
资料来源：CEIC、汇丰银行。注：2024 年数据*不是预测，而是根据 1-2 月的运行速率计算得出。
1. 本报告发布日期为 2024年04月01日。
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