每月專訊：新任聯儲局主席與美元走強成市場焦點

• 近期，多宗大型首次公開招股備受市場關注，市場亦憂慮估值偏高，以及投資者在禁售期屆滿後獲利回吐。然而，我們認為，大部分標普500指數成份企業的盈利增長仍然穩健，繼續為股市提供支持，而目前估值以歷史標準而言仍屬合理水平。企業盈利增長動力已不再局限於資訊科技及通訊行業，隨著人工智能創新對數據中心建設的需求持續增加，能源及材料行業亦同樣受惠。市場普遍預期，除必需消費品及房地產行業外，大部分行業的 2026 年盈利增長均可望超過 10% (整體盈利增長更達23%)。此外，美國經濟受中東衝突帶來的下行風險影響相對有限。
• 政策利率方面，新任聯儲局主席強調遏抑通脹，進一步鞏固聯儲局的獨立性及美元的公信力。我們維持聯儲局將於 2026 及 2027 年維持利率不變的看法，但利率上行風險已有所增加。
• 綜合上述利好因素，加上我們相信人工智能創新的週期將持續，帶動市場對美國資產的需求，我們繼續看好美國股票，並轉向看好美元。若市場短期出現波動，我們將視為吸納機會，同時透過優質債券、黃金及另類資產維持投資組合多元化。

• 英倫銀行於 6 月份一如市場預期，維持政策利率於 3.75% 不變。雖然 5 月份當地消費物價指數緩和至 2.8%，但仍高於目標水平；工資壓力持續，加上消費者信心疲弱，而多項經濟指標表現參差，預料經濟增長維持溫和。
• 此外，英國首相施紀賢於上任不足兩年宣布辭職，預期工黨將於 9月選出新黨魁。市場目前關注，在借貸增加紀及長期福利與國防開支需求上升的壓力下，新政府能否繼續維持財政紀律。
• 隨著美國與伊朗達成臨時和平協議，能源價格有望逐步回穩，通脹風險亦趨於平衡。因此，我們修訂利率預測，目前預料 2026 年將不會再加息。我們維持對英國國債及英國股票的中性看法，同時繼續看好英鎊投資級別債券，並偏好 5 至 7 年期債券。此外，由於市場風險胃納改善，我們亦將英鎊高收益債券的觀點上調至中性。

• 受投資者需求增加及美元轉弱帶動，金價於1月底升至每盎司約 5,595 美元的歷史新高。然而，4 月份爆發中東衝突卻未有推動這項避險資產進一步上升，反而令金價回落。
• 我們的分析顯示，美國國債收益率仍然是影響金價走勢的主要因素。當收益率上升時，持有不產生利息收益的黃金，其機會成本亦會增加，對金價構成壓力。此外，2026 年黃金作為對沖股票的作用亦有所減弱，其走勢大致與股票同步。
• 我們認為，在實際收益率高企及美元轉強的環境下，金價短期內或維持區間上落。然而，投資組合的分散配罝需求、各國央行持續增持黃金，以及黃金 ETF 資金持續流入，將繼續支持我們對金價的正面看法，以及黃金作為分散整體投資組合風險的角色。我們預期金價於年底前仍有進一步上升空間。

▲ 偏高

儘管市場憂慮油價走勢、通脹前景及各國央行的政策轉向，但環球股票仍然受圍繞人工智能的樂觀投資情緒所支持，帶動企業盈利穩健增長。

▲ 偏高

美國繼續跑贏大市，科技股繼續成為第二季企業盈利增長及美股表現的主要動力，而製造業回流及經濟再工業化亦成為推動美國長遠增長的重要引擎。

▶ 中性

雖然英國股票偏向價值型，有助提供環球分散配置效益，而通脹亦已略為回落，但經濟增長指標仍然參差，而消費需求持續疲弱，加上政治不明朗因素，繼續拖累市場情緒。

▼ 偏低

歐洲仍面對本土經濟增長放緩、經濟活動疲弱及出口需求轉弱等挑戰。然而，我們認為人工智能、國防安全及資源自主相關領域仍蘊藏投資機遇。

▶ 中性

雖然日本股市年初至今表現理想，但市場估值仍高於過去五年平均水平，因此我們現階段維持中性看法，並看好科技及金融行業。

▶ 中性

美元走強將進一步擴大區內經濟增長分化。我們認為新興亞洲市場提供較佳的投資機遇，尤其看好以科技為主導的中國及南韓市場。

▶ 中性

儘管中東衝突對市場情緒的影響已稍為消退，但能否達成永久解決方案仍存在不確定性。

▶ 中性

選舉帶來雙向風險，但商品價格回升及與中國的貿易往來持續增長，仍為市場提供支持。

▲ 偏高

亞洲提供多元化的增長動力，當中北亞憑藉強勁的硬件及晶片製造實力，將可充分受惠於人工智能的發展趨勢，前景尤其突出。

▲ 偏高

我們繼續看好科技及製造業龍頭企業，尤其是半導體、電力、數據中心供應鏈及實體人工智能的相關企業，因此偏好中國在岸A股市場多於離岸市場。

▼ 偏低

雖然首季本地生產總值按年增長 7.8%，優於市場預期，但盈利增長溫和、估值相對偏高及資金持續流出，仍將構成短期阻力。我們較看好金融及工業行業。

▲ 偏高

香港股市可望受惠於房地產及金融行業的投資氣氛改善，我們看好銀行、保險、電訊及公用事業等具穩定收益的行業，同時亦看好市場地位穩固的優質發展商。

▲ 偏高

估值及收益率仍具吸引力，加上股東回報持續改善，以及有利市場的監管政策，為股市提供額外支持。

▲ 偏高

除了內需保持穩健及政府推行改革外，對人工智能基建的持續投資，以及該國在全球人工智能供應鏈的重要地位，皆為企業盈利增長提供支持。

▶ 中性

台灣受惠於人工智能的上游硬件週期，繼續在區內保持領先地位，但目前估值吸引力相對遜色。

▶ 中性

在市場預期政策利率趨於鷹派，推高債券收益率的前景下，我們現階段更重視票息帶來穩定收入。

▶ 中性

儘管 6 月份議息結果出現分歧，我們預期聯邦公開市場委員會將於 2026 及 2027 年維持聯邦基金目標利率區間不變。我們維持對美國國債的中性看法，並偏好中等存續期（5 至 7 年）的債券。

▶ 中性

預期中東衝突引發的第二輪通脹效應將受控，通脹率料於第四季見頂至 3.25%，因此我們現時預期英倫銀行於今年將維持利率不變。

▶ 中性

隨著能源價格回落改善通脹前景，我們已修訂對歐洲央行的利率預測，現時預期今年將不會再加息。

▶ 中性

日本央行於 6 月份加息 0.25%，反映其維持物價穩定的政策重點。然而，在通脹高企及全球需求放緩下，經濟增長前景仍面對挑戰。我們預期日本央行將於年底前再加息 0.25%。

▶↓ 中性

美元走強意味著新興市場本地貨幣債券較難受惠於匯率帶來的回報。此外，部分新興市場經濟體面對宏觀逆風及財政惡化風險上升，亦促使我們下調有關觀點。

▶ 中性

雖然收益率仍具吸引力，但我們維持審慎選擇策略，並專注優質債券。

▲ 偏高

企業債券息差已收窄至地緣衝突爆發前的水平。由於整體收益率仍具吸引力，我們現時聚焦票息收入。

▲ 偏高

收益率吸引，加上短期內缺乏推動息差顯著擴闊的催化因素，將有利提供套利機會。

▲ 偏高

在預期不會再加息的情況下，我們認為中至長存續期的債券具備吸引的風險回報，同時波動性亦較低。

▲ 偏高

我們在英鎊投資級別債券的存續期策略較同業偏短，看好中等年期（ 5 至 7 年）的債券。

▲ 偏高

受主權資金及穩健的本地需求所支持，亞洲信貸市場展現韌性，並繼續提供具吸引力的收益率。我們偏好澳洲投資級別債券、亞洲金融債券及中國美元債券。

▶↑ 中性

儘管債券息差估值偏窄，環球高收益企業債券的整體收益率仍然處於較高水平，並可望受惠於市場風險胃納改善。鑑於短期內缺乏足以令息差大幅擴闊催化因素，我們將觀點調整至中性。

▶↑ 中性

在全球風險胃納改善及投資者持續追求收益的支持下，美國高收益債券即使息差已處於偏窄水平，仍具一定吸引力。

▶↑ 中性

經濟韌性較市場預期為佳之際，能源前景改善，有望帶動信貸息差進一步收窄。

▶↑ 中性

雖然優質信貸具備更吸引的風險回報，但市場風險情緒亦有所改善，支持我們上調至中性的看法。

▶↑ 中性

我們將觀點調整至中性，與環球高收益債券的配置一致，因投資者透過收益平衡投資組合。

▲ 偏高

在收益率高企及美元走強的環境下，金價短期內或維持區間上落，但各國央行持續增持黃金，以及投資者對分散配置的需求，將繼續為金價帶來支持。

▶ 中性

油價的走勢受市場消息主導，預期表現持續波動。

能源及勞工成本上升，加上需求放緩及定價環境疲弱，持續令利潤率受壓。在美國，部分消費市場已開始出現需求回升跡象，反映美國經濟的韌性。至於其他市場，中東衝突及破紀錄高溫的雙重影響，帶動太陽能板、電池、電動車及冷氣機的銷售。奢侈品市場則因過去數年價格過度上調，增長面對挑戰。

雖然金融市場波動，但整體季度業績仍然表現強勁。受惠於較佳的增長前景，美國金融股的估值繼續較環球同業享有溢價。交易業務保持活躍，企業顧問業務（包括併購及首次公開招股）及債券發行亦持續暢旺。雖然行業增長動力略見放緩，但相信屬短暫現象。保險業方面，由於與天氣相關及其他重大災害事件增加，前景則較為參差。

工業板塊受惠於多年來嶄新科技不斷推陳出新，涵蓋基建 (包括能源、數碼及人工智能)、航空航天、國防、電動運輸、自動化及機械人等領域。隨著企業投入資本以增加或提升產能，訂單持續增長。產能過剩有限，有利維持較佳的定價環境，而市場對關稅的憂慮已顯著降溫。

儘管資訊科技行業較早前跑輸大市，但美國科技股憑藉強勁的季度業績及增長預測，表現持續優於大市。目前該板塊的估值依然吸引，僅略高於整體股市水平，而非過往出現明顯的估值溢價。隨著各行各業部署推出人工智能的產品及服務，推高對人工智能軟件、相關硬件及半導體的強勁需求。歐洲資訊科技板塊的盈利增長勢頭持續改善。

雖然消費者需求可能受能源價格及其他成本上升所影響，但媒體及娛樂業務持續錄得高於平均水平的收入及盈利增長，而且估值合理。亞洲市場仍具吸引力，但相對估值優勢略為收窄。基本因素改善、估值偏低、高股息及受關稅影響較低令電訊服務板塊提供較吸引的防禦性特質。

採礦業持續受惠於利好的宏觀經濟環境、穩定的需求及商品價格穩步上升，建築材料需求亦開始出現改善跡象。相反，化工業則受能源及原材料價格上漲拖累，利潤持續受壓。至於專用材料及礦業，包括用於高科技產品的稀土金屬，需求則持續強勁。

利率政策前景及未來調整方向仍存在不確定性，影響投資情緒。優質辦公室及高科技設施，包括數據中心及專業製造設施的需求依然穩健，但零售房地產市場持續受壓。美國市場則受惠於產業回流的趨勢，以及住宅市場逐步改善。

成本上升(包括能源、勞工及軟性商品) 令企業利潤受壓，影響市場情緒。通脹改變消費模式，令定價環境充滿挑戰；行業估值亦反映其增長潛力有限。

環球能源供應鏈及能源基建受損，可能延遲供應全面回復正常。然而，石油及天然氣供應已逐步恢復至相當規模；能源生產商及煉油企業預料可於未來數季繼續受惠於能源價格高企。目前行業估值、現金流及股息率依然吸引。

美國政府的醫療政策仍存在變數，或對企業銷售及盈利構成潛在風險。企業併購活動有所回升，以新推出的創新藥物抵銷舊有藥物的定價壓力。亞洲醫療保健企業，尤其是中國市場，受惠於新產品推出、需求勢頭改善及估值偏低。藥物研發、測試、病歷管理及診斷等有關的新科技，將為行業帶來變革。

隨著經濟體系內多個領域逐步由化石燃料轉型，加上科技產業對電力需求飆升，公用事業正面對多年來的電力需求激增。由於備用產能有限，業界需要投入大量資本以提升發電能力及輸電設施；行業估值及股息依然吸引。