滙豐每月專訊：市場輪動強化人工智能生態系統的多元化配置

• 市場對人工智能可能出現開支過大的憂慮，導致資金由半導體轉向超大規模的數據中心及軟件企業。我們認為投資者只是在進行獲利回吐及重新配置，而非對人工智能主題失去信心。  
• 隨著市場持續評估人工智能的機遇及其影響，我們預期波動與板塊輪動將會持續。同時，人工智能推動的盈利增長正擴展至資訊科技行業以外的其他領域，預料美國 2026 年的整體企業盈利增長按年可達 24%。第二季的初步業績報告表現令人鼓舞，特別是在能源、資訊科技及材料行業，而目前的估值亦較年初時更均衡。
• 我們維持在整個人工智能生態系統的佈局，以避免在急速的市場動能轉變中措手不及。儘管我們因人工智能的長遠趨勢而繼續看好資訊科技行業，但同時亦看好各地區的其他行業，包括能源、材料、通訊及金融。

• 中東地緣政治緊張的局勢近日再度推高油價，對企業利潤及通脹構成壓力，即使美國暫停對伊朗的空襲，令緊張的局勢有緩和的跡象。由於宏觀的經濟環境及企業基本面依然利好股票市場，我們認為地緣政治的不明朗因素不會引發全球盈利預期出現大幅下滑，並對能源及材料行業維持偏好的觀點，以抵銷能源引致的通脹影響。
• 債券市場則受美伊和平協議搖擺不定、人工智能投資急升帶來的宏觀影響，以及聯儲局主席沃什以壓抑通脹為重點的鷹派立場。
• 我們對主要成熟市場的政府債券維持中性看法，其中，投資級別債券的質素較佳且估值吸引，支持我們繼續看好及作多元化配置。受科技企業需為人工智能的資本開支進行融資，美國上半年新發行的投資級別企業債券總額高達 1.2 萬億美元，按年增長 30%。短期而言，票息是回報的主要來源，而非資本增值；我們在新興市場會繼續採取審慎的選債策略。

• 英國新任首相貝安德承諾推行「全新經濟模式」，旨在紓緩生活成本壓力、推動決策權下放，以及增加對公共服務的投資。這些目標能否在不損害英國財政公信力的情況下達成，仍然是市場關注的問題。
• 貝安德在借貸及財政支出規則方面尋求更大靈活性的言論，顯示財政政策可能進一步擴張，推高各年期的英國國債收益率。英鎊走弱，反映投資者尋求獲取更高的風險溢價以持有英國國債。由於政府更依賴發行短期英國國債，因此較大比例的債務將需要更頻繁地進行再融資。
• 英國國債預料將繼續對財政政策及政府借貸保持敏感，我們對英國國債維持中性看法，並預期英倫銀行今年將維持政策利率不變。我們繼續看好英鎊投資級別債券，因其具備吸引的風險調整回報。雖然富時 100 指數包含能源及防守禦性行業，較偏重本土為主的其他股票市場更具韌性，但由於缺乏足以支持整體股市前景轉趨樂觀的催化劑，我們目前對英國股票維持中性看法。

▲ 偏高

儘管人工智能繼續推動盈利增長及提升各行各業的生產力，為環球股票市場帶來吸引的機遇，但透過審慎選股及多元化的配置策略以應對持續的市場波動仍然十分重要。

▲ 偏高

美國經濟韌性足以應對能源衝擊，且充分受惠於人工智能帶來的上升潛力，這股趨勢支持了大型科技股以至其他企業的盈利；而製造業回流及美國經濟再工業化仍是長遠的結構性增長動力。

▶ 中性

市場正密切關注新首相就開支優次及借貸計劃提供更明確的方向，但溫和的本地增長及持續高於目標的通脹，仍對市場前景構成壓力。

▼ 偏低

歐元區依然對能源價格波動及參差的盈利增長較為敏感。我們採取審慎的選股策略，並看好受惠於結構性或政策支持的國防、航空航天及國家安全領域所提供的長遠機遇。

▶ 中性

日本股票市場年初至今表現強勁，但估值偏高，盈利上調幅度有限。我們暫時維持中性看法，並偏好科技及金融行業。

▶ 中性

美元走強將進一步擴大區內經濟增長的分化。我們認為新興亞洲市場提供較佳的投資機遇，尤其看好以科技為主的北亞市場。

▶ 中性

中東衝突能否達成永久解決方案仍然難以捉摸，對地區增長構成阻力，南非則受惠於黃金的樂觀前景。

▶ 中性

選舉帶來雙向風險，但商品價格回升及與中國貿易往來持續增長為市場提供支持。隨著「美墨加協定」持續生效，墨西哥在進入美國市場方面較其他新興市場更具優勢。

▲ 偏高

我們採取選擇性的投資策略來捕捉該地區多元化的增長機遇，當中北亞市場憑藉其強勁的人工智能動力而處於較有利的位置。

▲ 偏高

吸引的估值、利好的政策及由下而上的機遇依然為市場帶來支持。我們偏好中國在岸市場多於離岸市場，因其覆蓋較多人工智能硬件、半導體、機械人及製造業龍頭企業。

▼ 偏低

估值較高且對人工智能投資週期的參與度有限，令基本面依然充滿挑戰，加上能源價格高企及「厄爾尼諾」現象可能增加通脹壓力，我們較看好金融及工業行業。

▲ 偏高

零售業的銷售增長在下半年應會保持正面，但預料將會稍為放緩。我們看好銀行、保險、電訊及公用事業以獲取穩定收益，同時亦看好資產負債表穩健及市場地位穩固的優質發展商。

▲ 偏高

新加坡股票因其具防守性的特質及吸引的股息而備受追捧。

▲ 偏高

儘管近期因半導體出現獲利回吐而引發市場波動，但人工智能帶動的盈利動力、吸引的估值及企業管治改革依然提供正面的推動力；私人消費與出口展現強勁的動力。

▶ 中性

儘管人工智能帶動對先進半導體的需求，但估值憂慮依然存在。

▶ 中性

通脹不確定性與地緣政治風險支持我們偏好主要成熟市場的中等存續期政府債券。

▶ 中性

基於通脹風險高企限制了放寬政策的空間，加上需密切監察最新公布的宏觀數據，我們預期聯儲局將於 2026 及 2027 年維持聯邦基金利率的目標區間於 3.50%-3.75% 不變，不過上行風險已有所增加。

▶ 中性

在地綠政治風險持續及油價高企之際，英倫銀行維持政策利率不變，同時保持鷹派立場，英國國債市場預料將繼續對通脹及財政政策的發展保持敏感。

▶ 中性

雖然近期通脹數據並未顯示廣泛的第二輪通脹壓力，但在油氣價格高企的情況下，風險仍偏向上行。我們現時預期歐洲央行將於 9 月份的會議加息。

▶ 中性

工資增長及企業情緒或支持日本央行採取逐步收緊的政策路徑。我們預期年底前將再加息一次，但由於市場對日圓疲弱及通脹上升的憂慮，提前加息的風險有所增加。

▶ 中性

美元走強及聯儲局更趨鷹派意味著上升空間有限，我們現時未見充分理據支持新興市場本幣債券跑贏高收益債券。

▶ 中性

雖然美元轉強與吸引的收益率提供支持，但我們依然審慎選擇，並專注優質債券。

▲ 偏高

環球投資級別債券繼續提供吸引的套息及多元化效益，短期回報以票息收入為主，而非資本增值。

▲ 偏高

儘管供應量維持高企，但尋求吸引收益率的投資者需求依然殷切，新增供應持續獲市場吸納。

▲ 偏高

我們繼續偏好中至長存續期的歐元投資級別債券，以獲取套息與收益為主。

▲ 偏高

我們偏好英鎊投資級別債券，以增強投資組合的韌性，同時維持中等存續期（5-7 年）的立場。

▲ 偏高

亞洲信貸市場展現韌性，並繼續提供具吸引力的收益率，支持我們以收益為主的投資策略。我們偏好澳洲投資級別債券、亞洲金融債券及中國美元債券。

▶ 中性

儘管宏觀風險依然偏高，且信貸息差偏窄，但市場風險胃納具支持作用，整體收益依然吸引。

▶ 中性

雖然風險胃納持續強勁，但我們認為投資級別債券更具投資價值，特別是優質資訊科技發行商的供應不斷增加。

▶ 中性

我們目前採取審慎的選債策略，並以短至中等（3-5 年）存續期的債券為主。

▶ 中性

疲弱的貨幣與經濟增長前景抑制市場對風險資產的追求，因此我們對英鎊高收益債券維持中性看法。

▶ 中性

我們對亞洲高收益債券維持中性觀點，與我們對環球高收益債券的配置一致，並反映我們偏好優質資產。

▲ 偏高

美元走強對價格構成風險，但黃金仍受惠於各國央行吸納及分散配置的需求；我們預期年底前仍有上升空間。

▶ 中性

油價短期內可能持續波動，市場或可能因地緣政治不確定性而迅速重新定價。

企業利潤因能源及勞工成本上升，加上需求及定價環境疲弱而受壓。在美國，多個消費市場已開始出現復甦跡象，反映美國經濟強韌。至於其他地區，中東衝突與破紀錄高溫的雙重影響，帶動太陽能板、電池、電動車及冷氣機的銷售。奢侈品市場則因過去數年價格過度上調，增長面對挑戰。

雖然金融市場波動，但整體季度業績仍然表現強勁。受惠於較佳的增長前景，美國金融股的估值繼續較環球同業享有溢價。交易業務保持活躍，企業顧問業務（包括併購及首次公開招股）及債券發行亦持續暢旺。雖然行業增長動力略見放緩，但相信屬短暫現象。保險業方面，由於與天氣相關及其他重大災害事件增加，前景則較為參差。

工業板塊受惠於多年來嶄新科技不斷推陳出新，涵蓋基建（包括能源、數碼及人工智能）、航空航天、國防、電動運輸、自動化及機械人技術等領域。隨著企業投入資本以增加或提升產能，訂單持續增長。產能過剩有限，有利維持較佳的定價環境。

儘管季度業績強勁且增長預測超越整體市場，但較高的投資支出繼續對市場情緒及行業表現構成壓力。估值依然吸引，該行業現時的交易價格僅略高於整體股市水平，而非過往出現明顯的估值溢價。隨著各行各業部署推出人工智能的產品及服務，推高對人工智能軟件、相關硬件及半導體的強勁需求。歐洲資訊科技板塊的盈利增長勢頭持續改善。

雖然消費者需求可能受能源價格及其他成本上升所影響，但媒體及娛樂業務持續錄得高於平均水平的收入及盈利增長，而且估值合理。亞洲市場仍具吸引力，但相對估值優勢略為收窄。基本因素改善、估值偏低、高股息及受關稅影響較低令電訊服務板塊提供較吸引的防禦性特質。

採礦業繼續受惠於利好的宏觀經濟環境、穩定的需求及商品價格穩步上升，建築材料需求亦開始出現改善跡象。相比之下，化工業的利潤則受能源及原材料價格上漲拖累。至於專用材料及礦業，包括用於高科技產品的稀土金屬，需求則持續強勁。

利率政策前景及未來調整方向仍存在不確定性，影響投資情緒。優質辦公室及高科技設施，包括數據中心及專業製造設施的需求依然穩健，但零售房地產市場持續受壓。美國市場則受惠於產業回流的趨勢，以及住宅市場逐步改善。

成本上升（包括能源、勞工及軟性商品）令企業利潤受壓，市場情緒疲弱。通脹改變消費模式，令定價環境充滿挑戰；行業估值亦反映其增長潛力有限。

隨著中東衝突持續，石油及天然氣供應依然緊絀，令價格持續高企。環球能源供應鏈與能源基礎設施受到破壞，可能延遲供應全面回復正常。能源生產商及煉油企業預料可於未來數季繼續受惠於能源價格高企。目前行業估值、現金流及股息依然吸引。

美國政府的醫療政策仍存在變數，或對企業銷售及盈利構成潛在風險。企業併購活動有所回升，以新推出的創新藥物抵銷舊有藥物的定價壓力。亞洲（尤其是中國）的醫療保健企業正受惠於新產品推出、需求勢頭改善及估值偏低。藥物研發、測試、病歷管理及診斷等有關的新科技，將為行業帶來變革。

隨著經濟體系內多個領域逐步由化石燃料轉型，加上與資訊科技相關的電力需求飆升，公用事業正迎來多年的電力需求激增。由於備用產能有限，業界需要投入大量資本以擴充發電能力及提升輸電設施；行業估值及股息仍具吸引力。