滙豐每月專訊： 儘管減息或會延後，風險資產仍獲得盈利支持

• 美國持續出人意料的通脹數據，加上聯儲局揚言需要有充足的信心才會實施寬鬆政策，語氣轉趨鷹派，導致市場重新預測聯儲局的利率路徑。市場已從三個月前對減息過於樂觀，轉為現在過於保守的取態，預期當局在12月前僅會減息 0.4%（原先預期減息 1.6%）。
• 儘管存在聯儲局可能將減息政策延至6月後的重大風險，但基於核心個人消費支出物價指數（聯儲局首選指標）已出現顯著回落，加上目前的政策利率處於限制性狀態的時間較正常情況長得多，故我們認為當局仍會在年內減息。歐洲央行與英倫銀行則似乎準備就緒在6月開始寬鬆政策，因它們的通脹較接近目標水平。
• 由於市場已預期聯儲局延後減息的可能性，而市場調整幅度稍為過大，故我們繼續將現金投放於債券，以鎖定主要政府與投資級別債券目前具吸引力的收益率。現金回報預計將會下降，如果下降幅度超出預期，將迎來更大的機會成本。在利率與地緣政治不穩的前景下，我們仍然偏好優質債券。

• 由於大多數美國經濟數據出乎意料向好，市場繼續調高對本地生產總值增長的預期。股票分析師早前預測本年第一季度會出現-4%的盈利增長（與去年第四季度相比），但通訊服務、資訊科技與非必需消費品板塊帶來的高速盈利增長，將令表現將超出預期。就2024年整體而言，盈利預測可達11%，高於歷史平均值。
• 在環球製造業採購經理指數不斷上升、貿易數據改善與勞動市場更具韌性的情況下，我們繼續在美國採取傾向週期性的行業策略，並擴大我們在資訊科技、通訊、非必需消費品、金融、工業與醫療保健領域的配置。
• 至於英國與歐洲，我們認為去年第四季的經濟增長標誌著經濟週期已經觸底。基於薪酬上升與非必需消費品企業因受惠於行業過半的盈利來自美國而表現造好，我們將歐洲非必需消費品的觀點上調至看好。我們偏好當地的資訊科技、金融、能源與醫療保健行業，反映了我們在歐洲（相對美國）採取更均衡的行業策略。

• 由於亞洲的增長存在差異，我們繼續採取多元化的策略投資於日本、印度、印尼與南韓市場。
• 根據印度4月份的製造業採購經理指數初值，當地經濟產出呈現了自2010  年6月以來最高速的增長，當中製造業與服務業活動勢頭強勁。工業板塊正受惠於多年的投資資本支出週期、供應鏈多元化，以及政府激勵措施推動製造業及工業支出增加。在中國，儘管經濟數據好壞參半，但第一季度的本地生產總值增長達5.3%，部分原因是製造業投資加速。政府對高端製造業持續的政策推動，為該領域的增長和升級提供了支持。中國與印度強勁的工業生產，支持我們將亞洲工業行業的觀點上調至偏高水平。
• 在日本，雖然日本央行在4月份會議上維持利率不變，但由於薪酬增長強勁、通貨再膨脹趨勢持續，以及核心通脹（不包括新鮮食品）預計將上升至2.8%，我們現在預期當局在今年第三季度將加息至0.25%，即利率上限從 0.1% 提高至 0.25%，預料 2025 年亦會出現兩次0.25%的加息；我們亦繼續看好日本股票。

▲ 偏高

儘管利率與通脹面對可能更長時間處於高位的風險，但優於預期的全球經濟前景，以及歐洲與日本經濟活動觸底，促使我們擴大地區與行業的配置。

▲ 偏高

減息前景、持續通脹減緩與盈利前景的改善提振了股市基本面，我們現在擴大投資領域，包括資訊科技、通訊、非必需消費品及醫療保健。

▶ 中性

估值相對便宜，但當地市場情緒仍好壞參半。

▶ 中性

經濟週期似乎已經觸底，我們從具有強大盈利能力的企業找到投資價值，特別是那些受惠於環球增長前景改善的公司；目前股市估值仍低於歷史平均值。

▲ 偏高

通貨再膨脹趨勢、企業治理改革與人工智能投資熱潮對日本股市屬利好因素。

▶ 中性

我們預期更多新興市場將效法一些拉丁美洲國家減息，預計 2024 年亞洲新興市場的企業盈利增長將大幅反彈。

▼ 偏低

該區域受到能源價格與環球利率高企，以及地緣政治不確定性的影響。

▶ 中性

儘管巴西企業的盈利與價格增長勢頭有所減弱，但我們對墨西哥保持樂觀態度，因其受惠於北美再工業化的趨勢。

▲ 偏高

受惠於印度強勁的增長、東盟地區的穩定表現與中國推出更果斷的刺激措施支持下，亞洲有望實現高於全球平均的增長，我們繼續多元化投資以捕捉機會。

▶ 中性

儘管經濟勢頭依然好壞參半，但低估值與刺激政策對股市屬利好因素，我們精挑細選優質的服務消費企業龍頭 (包括電子商務及流動服務)及高端製造業。

▲ 偏高

在印度強勁經濟基本面、供應鏈多元化、中產階級崛起與年輕人口的支持下，我們偏好當地的大型優質股票。目前民調顯示，全國民主聯盟將有機會在選舉勝出，這有助政策的連續性及穩定性。

▶ 中性

由於估值具吸引力，我們對港股維持中立觀點，偏好保險、電訊與公用事業板塊。

▶ 中性

隨著工業生產與旅遊相關服務業的反彈，預計今年的經濟增長會更加強勁。

▲ 偏高

受惠來自於人工智能推動的強勁需求與環球記憶體週期復甦，我們看到南韓科技出口的強勁勢頭；企業價值提升計劃有望為股市帶來長線的推動力。

▶ 中性

當地股市繼續獲不斷增長的人工智能與科技相關需求所支持，但此等因素大概已反映在價格之上。地緣政治不確定性仍然是不利因素，故我們保持中立觀點。

▶ 中性

多個西方國家在未來數月仍會進行減息，使成熟市場政府債券的收益率呈下降趨勢，日本政府債券依然缺乏吸引力。

▲ 偏高

由於聯儲局的語調變得鷹派，10年期國債收益率上升；我們繼續偏好中至長存續期的債券，以鎖定目前的收益率。

▲ 偏高

持續的通脹減緩趨勢為英國央行在六月首次減息提供了空間，我們對英國國債仍持樂觀態度。

▶ 中性

瑞士央行近期的減息為歐洲央行今年夏季的減息鋪路，並應會緩和歐洲債券收益率的壓力。由於絕對收益率水平低於美國，我們對該地區債券維持中立觀點。

▼ 偏低

我們預期日本央行將在下次會議維持政策利率不變，並將密切關注利率與經濟前景的潛在指引，以及當地政府債券的購買情況，我們認為日本國債仍然欠缺吸引力。

▼ 偏低

基於美元走強為多種新興市場貨幣帶來壓力，我們仍然看淡新興市場本幣債券；然而印度強勁的結構性與週期性增長前景，令我們繼續看好印度本幣債券。

▶ 中性

相對而言，我們更偏好成熟市場投資級別債券，但部分新興市場仍存在精選的投資機遇，我們重點關注優質及提供吸引收益率的發行商。

▲ 偏高

由於利率風險的價格相對於信貸風險更具吸引力，我們繼續偏好優質債券，並專注鎖定目前5-7年存續期的收益率。

▲ 偏高

美元投資級別債券提供吸引的息差，並具備最充裕的流動性。

▲ 偏高

儘管息差已經收窄，但收益率仍然具有吸引力，今年夏季的減息前景應為其帶來支持，我們對優質債券的偏好確立了我們看好歐元與英鎊投資級別債券的觀點。

▲ 偏高

我們認為與高收益債券相比，亞洲投資級別債券能帶來更可觀的整體回報，並特別偏好亞洲金融股、印度本幣債券、印尼準主權投資級別債券、澳門博彩，以及中國科技、媒體與電訊企業債券。

▶ 中性

信貸息差太窄，不足以彌補我們預期會稍微上升的違約率，我們維持對投資級別債券而非高收益債券的偏好。

▶ 中性

儘管違約率仍然偏低且再融資風險可控，但我們認為風險溢價太低，因此我們繼續相對偏好投資級別債券。

▶ 中性

歐洲高收益債券發行商的槓桿率通常低於美國，但經濟增長較慢，對現金流構成影響。儘管增長或許已在去年年底觸底，我們的中立看法反映了我們還是較偏好優質債券。

▶ 中性

我們在中國信貸領域維持高度選擇性，並偏好優質發行商以獲取更好的風險調整回報。

▶ 中性

實際利率高企與美元強勢抵銷了地緣政治持續不穩與央行買入對黃金的利好因素。

▶ 中性

雖然地緣政治為石油提供了支持，但閒置產能限制了石油的上升空間，我們預計油價將橫盤交易。

通脹放緩與薪酬上升改善消費者情緒與支出，支持我們將歐洲非必需消費品的觀點上調至偏高水平；酒店與旅遊業的前景亦見明朗。由於不可預測的天氣擾亂了季節性購買模式，服裝銷售未見全面回升。儘管電動車需求疲弱削減了汽車股的投資情緒，但內燃機汽車的需求仍然呈現平穩增長。

經濟與企業前景有所改善，加上基本面穩健且估值偏低，此等因素都為行業帶來支持，特別是資本市場，年初自今交易量、併購活動、新股上市及債券發行量均呈現回升。預期利率只會逐步回落，這對2024年企業盈利影響不大；與房地產業務有關的區域銀行正面臨一些挑戰。

基於亞洲宏觀經濟前景改善及出現了需求回升的早期跡象，我們上調了亞洲工業的觀點。美國工業板塊受惠於強勁的國內需求及《降低通脹法案》與《為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案》帶動業務回流。在其他地區，2023 年第四季/ 2024 年第一季度的業績與管理層指引為需求回升提供了一定的樂觀情緒。航天科技、國防與自動化仍然是潛在的亮點。

隨著升勢擴大，大型科技股出現了整固。科技與生活日益相關，使人工智能成為該行業的關鍵推動力，有望優化產品與服務能力、提高生產力及促使競爭差異化。下一階段的人工智能發展應該有利於專注在雲端、資料中心、軟件與冷卻技術的數碼基礎設施企業。

有賴強勁的基本面與吸引投資者的價格，美國通訊服務業繼續錄得強勁的盈利增長。在亞洲，穩定的監管環境與低估值為投資者提供了具吸引力的風險回報。相較之下，歐洲的通訊服務業則不甚樂觀。

自3月初開始，銅價、鋁價開始反彈；鐵礦石、鋼材價格也走出谷底，而礦業股亦同步反彈。市場預計再生能源產業、電力與數碼基礎設施、特定房地產領域及部分庫存補貨的需求將會回升；化學品庫存則維持在區間波動。

商業房地產的前景好壞參半，而零售與辦公室領域仍然缺乏吸引力。經過一段持續疲弱的表現，倉庫的需求與價格略為回暖。在預期減息的支持下，部分市場的房地產行業情緒正在改善；中國的房地產問題仍然存在。通脹放緩與減息有望提振市場情緒與經濟活動。

隨著成本壓力有所緩和，必需消費品的成本利潤似乎穩定下來。儘管難與去年同期相比
，但該行業應受惠於強勁的季節性需求，有望在未來取得穩健的業績。該行業的估值貼近歷史水平，我們專注於擁有強大品牌和更具彈性定價能力的優質股票。

低估值、強勁的現金流與高股息似乎亦不足以改變投資者對該行業的信心，因為能源價格仍處於區間波動。受惠於歐洲地區相對溫暖的冬季，經季節性調整後，能源供應與庫存充足。能源價格在2024年或者不會像過去兩年那樣受惠於地緣政治不確定性。

新產品的推出、較合理的定價環境及主要產品專利到期潮，應有助提振該行業的前景，尤其是在經歷了一段表現不濟的時期之後。醫療保健銷售增長應受惠於較低的增長基數，而新的醫藥產品應會提振市場情緒與銷售預期。在亞洲，估值仍然偏高，遠高於歷史水平。

經歷過前所未有的成本上升後，歐洲與美國政府開始採用更切合實際的定價，令兩地的再生能源項目前景持續改善。減息屬有利因素及進一步改善市場情緒，隨著利率下降與投資者尋求高息股，公用事業企業或會受惠。