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每周专讯：回顾第一季市场表现

2024年4月8日

概要

  • 技术分析师高度警惕增长与价值型股票价格呈「三顶」形态。 增长股能否突破「阻力」继续向上？
  • 投资者在讨论联储局前景时总会问：「万一联储局今年不减息会如何？」。 这种疑问反映对今年稍后增长结令人失望的忧虑不大。
  • 信贷息差接近数十年来低位。 这令中期预期回报受压。 但「综合息率」高企，有助保障投资者。

本周重点图表——回顾第一季市场表现

股票在第一季表现良好，政府债券则备受挑战。由于经济数据大致切合软着陆情景，投资者的「动物本能」提振了风险资产。企业利润较预期佳，加上科技板块业绩强劲和人工智能热潮，均支持优质成长股保持领先。加密货币急升、信贷息差收窄至多年低位，而油价上涨。虽然市场已降低对2024年减息次数的预期，但央行行长仍以夏季政策转向为目标，这有助提振风险偏好。

承险气氛有利新兴市场股市。一如2023年，各地区均录得回报。前沿股票持续有表现，延续去年走势。印度继续领先中国，投资者消化中国的经济挑战和印度数据强劲。地区走势有所改变，亚洲的表现更胜拉丁美洲及欧洲、中东和非洲。

另一方面，经济稳健和通胀持续的迹象推迟了减息时机，令政府债券受到打击。这对美元和黄金构成支持，后者仍然受到央行储备经理的分散投资计划支持。

短期内，没有明确的宏观事件破坏牛市；避险催化因素可能偏向行为性质。进一步而言，在地缘政治不确定性增加和限制性的政策环境之下，软着陆仍有可能转变为较弱情景的风险。市场定价反映的利润和违约情景似乎乐观。

市场焦点

探索创投市场

创投市场在2023年极为动荡，包括融资环境充满挑战、硅谷银行倒闭及退出市场活动有限。相关估值亦持续下行，许多公司均经历「折价融资」，即一间企业以某水平估值集资，而下次筹集现金时估值降低。例如美国在2023年便有14.2%的交易属「折价融资」——为2017年以来的最高比例。

然而，我们认为作为投资者可以采取主动，以保障可能较佳及需求增长的市场领域为目标。气候科技便属于此领域。利好的政策支持长远创新作为达到气候目标的手段。电动车等侧重气候的科技，亦日渐成为日常生活一部分。

整体而言，我们认为关注初期投资将有助减少依赖以首次公开发售(IPO)作为未来退出途径，某种程度上可保障免受IPO市场波动影响。

投资价值及所得收益可升亦可跌，投资者有机会未能取回投资本金。过往表现并非未来回报指标。

数据源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2024年4月5日（英国时间上午11时）。

市场动向…

成长／价值股呈「三顶」形态

技术分析师高度警惕成长与价值型股票价格呈「三顶」形态。成长股能否突破「阻力」继续向上？

近数周，股市延续表现，价值股企稳，原因为投资者充满信心经济可望软着陆。材料或工业等落后行业应可从后赶上。价值股看来估值相宜，以标准指标计算，其交易价远低于成长股。而且成长股在连续有出色表现后，有可能出现获利了结。

另一方面，如环球活动恶化，成长股理应可受惠，因其利润受宏观衰退影响较少。此外，债券息率下降应有利长期股票，如增长型公司。

除了周期性的时间框架外，走势将取决于利率的最终水平。目前，像技术分析师一样，我们将密切地关注价格走势。

市场对美联储的前景是否过度鹰派？

投资者在讨论美联储前景时总会问：「万一美联储今年不减息会如何？」。这种疑问反映对今年稍后增长结果令人失望的忧虑不大。市场定价也符合此看法，上周市场价格反映预测的减息次数一度少于美联储本身预期的三次。换言之，若增长低于预期，可能导致波幅大增。

然而，更重要的是，支持美联储今年不减息的主要理由是通胀可能保持僵固，反映需求持续强劲。这是合理担忧，亦可能是「较软」着陆情景的主要风险。但这对2025年及之后有何启示？

理论上，短期内紧缩政策维持更长时间，无疑会增加未来经济硬着陆（及大幅减息）的风险。因此，市场定价预测2025年底的联邦基金利率将处于约4.00%，2026年底则为3.75%，似乎反映在2024年余下时间，下行增长风险和上行通胀风险的担忧不大。

「综合」信贷息率的吸引力

信贷息差接近数十年来低位。这令中期预期回报受压。但「综合息率」高企，有助保障投资者。与2010年代相比，目前的政策利率和政府债券息率更高，令企业债券息率仍处于吸引水平。事实上，众多非投资级别的信贷息率已超过股票的历史回报率。

从根本上看，近月企业利润增长复苏为企业债券市场带来支持。投资级别债务方面，平均信贷质量稍见改善，A级债务的占比增加，BBB级债券则相应减少。

目前，综合息率的吸引力和利润环境向好，可为信贷提供支持。但长远估值昂贵，意味需要采取选择性和经过充分研究的投资方针。

过往表现并非未来回报指标。

数据源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2024年4月5日（英国时间上午11时）。

重要事件及数据公布

上周市场概况

下周市场展望

数据源：汇丰投资管理。数据截至2024年4月5日（英国时间上午11时）。

市场回顾

地缘政局紧张加剧和美国利率前景不确定性增加，导致本周风险资产走低。核心政府债券转弱，因在美国公布重要通胀数据前夕，美联储主席鲍威尔表示美联储需要「对通胀持续迈向2%抱有更大信心」才会减息。美股处于守势，表现普遍疲弱。道琼斯欧洲50指数横行，日本日经225指数则报跌。新兴市场股市表现领先成熟市场；上证综合指数录得可观升幅（本周因假期缩短），市场日益憧憬近期政策措施正为中国经济带来动力。印度Sensex指数亦向上。商品方面，地缘政局紧张和供应持续不确定，推动油价升至六个月高位。金价创历史新高，受央行需求支持。

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