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2024年4月8日
股票在第一季表現良好，政府債券則備受挑戰。由於經濟數據大致切合軟著陸情景，投資者的「動物本能」提振了風險資產。企業利潤較預期佳，加上科技業業績強勁和人工智能熱潮，均支持優質增長股保持領先。加密貨幣急升、信貸息差收窄至多年低位，而油價上漲。雖然市場已降低對2024年減息次數的預期，但央行行長仍以夏季政策轉向為目標，這有助提振風險胃納。
承險氣氛有利新興市場股市。一如2023年，各地區均錄得回報。前緣股票持續有表現，延續去年走勢。印度繼續領先中國，投資者消化中國的經濟挑戰和印度數據強勁。地區走勢有所改變，亞洲的表現更勝拉丁美洲及歐洲、中東和非洲。
另一方面，經濟穩健和通脹持續的跡象推遲了減息時機，令政府債券受到打擊。這對美元和黃金構成支持，後者仍然受到央行儲備經理的分散投資計劃支持。
短期內，沒有明確的宏觀事件破壞牛市；避險催化因素可能偏向行為性質。進一步而言，在地緣政治不確定性增加和限制性的政策環境之下，軟著陸有可能轉變為較弱情景的風險。市場定價反映的利潤和違約情景似乎樂觀。
創投市場在2023年極為動盪，包括融資環境充滿挑戰、矽谷銀行倒閉及退出市場活動有限。相關估值亦持續下行，許多公司均經歷「折價融資」，即一間企業以某水平估值集資，而下次籌集現金時估值降低。例如美國在2023年便有14.2%的交易屬「折價融資」——為2017年以來的最高比例。
然而，我們認為作為投資者可以採取主動，以保障可能較佳及需求增長的市場領域為目標。氣候科技便屬於此領域。利好的政策支持長遠創新作為達到氣候目標的手段。電動車等側重氣候的科技，亦日漸成為日常生活一部分。
整體而言，我們認為關注初期投資將有助減少依賴以首次公開發售(IPO)作為未來退出途徑，某程度上可保障免受IPO市場波動影響。
投資價值及所得收益可升亦可跌，投資者有機會未能取回投資本金。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年4月5日（英國時間上午11時）。＊加密貨幣以彭博銀河指數代表。
技術分析師高度警惕增長與價值型股票價格呈「三頂」形態。增長股能否突破「阻力」繼續向上？
近數周，股市延續表現，價值股企穩，原因為投資者充滿信心經濟可望軟著陸。材料或工業等落後行業應可從後趕上。價值股看來估值相宜，以標準指標計算，其交易價遠低於增長股。而且增長股在連續有出色表現後，有可能出現獲利回吐。
另一方面，如環球活動惡化，增長股理應可受惠，因其利潤受宏觀衰退影響較少。此外，債券息率下降應有利長期股票，如增長型公司。
除了周期性的時間框架外，走勢將取決於利率的最終水平。目前，我們就像技術分析師般密切地關注價格走勢。
投資者在討論聯儲局前景時總會問：「萬一聯儲局今年不減息會如何？」。這種疑問反映對今年稍後增長結果令人失望的憂慮不大。市場定價也符合此看法，上周市場價格反映預測的減息次數一度少於聯儲局本身預期的三次。換言之，若增長低於預期，可能導致波幅大增。
然而，更重要的是，支持聯儲局今年不減息的主要理由是通脹可能保持僵固，反映需求持續強勁。這是合理擔憂，亦可能是「較軟」著陸情景的主要風險。但這對2025年及之後有何啟示？
理論上，短期內緊縮政策維持更長時間，無疑會增加未來經濟硬著陸（及大幅減息）的風險。因此，市場定價預測2025年底的聯邦基金將處於約4.00%，2026年底則為3.75%，似乎反映在2024年餘下時間，下行增長風險和上行通脹風險的擔憂不大。
信貸息差接近數十年來低位。這令中期預期回報受壓。但「綜合息率」高企，有助保障投資者。與2010年代相比，目前的政策利率和政府債券息率更高，令企業債券息率仍處於吸引水平。事實上，眾多非投資級別的信貸息率已超過股票的歷史回報率。
從根本上看，近月企業利潤增長復甦為企業債券市場帶來支持。投資級別債務方面，平均信貸質素稍見改善，A級債務的佔比增加，BBB級債券則相應減少。
目前，綜合息率的吸引力和利潤環境向好，可為信貸提供支持。但長遠估值昂貴，意味需要採取選擇性和經過充分研究的投資方針。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升亦可跌。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年4月5日（英國時間上午11時）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年4月5日（英國時間上午11時）。
地緣政局緊張加劇和美國利率前景不確定性增加，導致本周風險資產走低。核心政府債券轉弱，因在美國公佈重要通脹數據前夕，聯儲局主席鮑威爾表示聯儲局需要「對通脹持續邁向2%抱有更大信心」才會減息。美股處於守勢，表現普遍疲弱。道瓊斯歐洲50指數橫行，日本日經225指數則報跌。新興市場股市表現領先成熟市場；上證綜合指數錄得可觀升幅（本周因假期縮短），市場日益憧憬近期政策措施正為中國經濟帶來動力。印度Sensex指數亦向上。商品方面，地緣政局緊張和供應持續不確定，推動油價升至六個月高位。金價創歷史新高，受央行需求支持。
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