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2024年4月15日
今年初以來，美國國庫券息率顯著上行，上周十年期國庫券息率自11月中以來首次升穿4.5%。市場重新預期聯儲局2024年的減息走向為推動走勢的主要因素。此正值通脹高於預期（包括上周公佈的3月消費物價指數顯示服務業通脹普遍僵固）及經濟持續穩健（尤其是上周多項就業數據）均促使投資者恢復利率「偏高較長時間」的看法，而這是去年秋季市場走勢的重要特徵。
息率持續上行，但年初至今風險資產的升幅仍然亮眼。然而，有跡象顯示無風險利率上升造成壓力，或會使風險市場開始動搖。
一些市場板塊的估值似乎過高，若債息進一步走高或會為風險資產定價帶來重大挑戰。中性利率水平高度不確定，意味長期息率缺乏可靠支撐，令其對周期性發展或商品價格變動敏感。
最令人憂慮的是若息率走勢由通脹僵固或石油市場的供給側擔憂驅動，而非經濟活動強勁。
標普500指數第一季業績季度於上周展開，大型金融股將率先公佈業績。預測2024年全年每股盈利整體增長為10%，第一季盈利增長3%，第四季則升至17.5%。
由於指數的市盈率高達21倍，且利率依然高企，市盈率倍數似乎難以進一步大幅擴張，在2023年表現低迷之後，投資者需看到盈利有進展。
科技和通訊服務的每股盈利增長在第一季表現領先（約增長同比20%）。預期基數效應將提振公用事業。當投資者將目光投放至第一季之後，預期五個行業將下跌，包括工業、能源和材料等近期升勢擴大的周期行業。如表現有正面驚喜，或可支持市場進一步上揚。金融股則似乎情況參差，銀行業最為疲弱，保險業則最強勁。
分析師預期，即使工資仍可能構成重大阻力，石油、航運、運輸和融資成本仍會回落。因此，我們將密切關注前景聲明，尋找跡象了解利潤率能否一如預期在下半年出現復甦（已計入預估數字）。最後，先前的人工智能熱潮，也可能轉向更實際並關注短期成本的方向。
投資價值及所得收益可升亦可跌，投資者有機會未能取回投資本金。過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升亦可跌。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年4月12日（英國時間上午11時）。
亞洲股市第一季走勢造好。雖然日本在區內表現領先，但亞洲（日本除外）的表現亦跑贏拉丁美洲及歐洲、中東和非洲。
受惠於半導體周期向上，台灣錄得雙位數升幅，表現更勝韓國。此外，韓國近期公佈「Value Up」計劃，希望提高估值和股東回報，此將成為投資者關注的重要領域。
印度股市延續去年強勢。對比之下，東盟股市增長前景欠佳，本季表現持平。但東盟內部亦有一些市場值得留意。例如菲律賓正吸引投資者注意，因其估值低廉、盈利前景健康及央行可能在明年大幅減息。
第一季的焦點或許是中國內地，其政策措施似乎終於為價格築底。雖然國內增長和房地產行業持續面對挑戰。
貨幣市場的波幅在之前一段時間極為溫和，情況與VIX指數反映的隱含股市波幅極低情況相同。
這可能反映投資者對「軟着陸」的說法更有信心，即各個經濟體增長穩健和通脹回落，且環球央行的減息周期將大致同步。
然而，上周公佈的美國消費物價指數令上述情景受到質疑。日漸有證據顯示美國的服務業通脹高企不下，對比之下，歐洲和眾多新興市場地區在通脹回落方面的進度較佳。這增加了政策分歧擴大的可能性，甚至帶來外匯驅動的通脹壓力憂慮，限制美國以外地區可以放寬政策的幅度。
隨着通脹走向變得崎嶇，通脹回落更取決於國內因素而非環球因素，未來數月貨幣市場大有可能再次波動。
私營業界的資產負債表強勁，是美國處於1980年代以來最快的政策緊縮周期下，經濟依然表現強勁的主因。但財政政策亦發揮了作用。
去年，《晶片與科學法案》及《通脹削減法案》的政府激勵措施，稍為提振了商業投資。聯邦和州政府的直接開支也有所反彈。
但2024年將有所不同。預期財政政策將會收緊；拖累經濟增長。先前的貨幣政策緊縮可能產生滯後效應。利率「偏高較長時間」，可能意味政策官員需冒著衰退風險以抗擊持續通脹。這為日後的國內生產總值和利潤增長以至股市表現均帶來一些風險。
長遠的財政計劃將受到美國大選結果影響，這對投資者而言為重要的事件。但關鍵在於財政政策可能再次變得進取，公共赤字或維持在高水平。我們不會回到2010年代，這對投資者有重要啟示。
過往表現並非未來回報指標。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年4月12日（英國時間上午11時）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年4月12日（英國時間上午11時）。
美國通脹數據令人失望，風險資產暫時喘定；核心政府債券回軟，因市場重新調整美國利率預期。美國國庫券落後德國政府債券，因歐洲央行行長拉加德暗示，歐元區即將減息（可能在6月），「少數成員」則呼籲即時放寬政策。美股個別發展，對利率敏感的羅素2000指數表現最差，但大型科技股在上周後期收復一些失地。道瓊斯歐洲50指數橫行，而日本日經指數因日圓走弱而反彈。新興市場方面，中國上證綜合指數下跌，受通縮擔憂持續拖累；印度Sensex指數創新高，其後因美國通脹數據而遭拋售。商品方面，地緣政治擔憂持續支撐能源價格。金價創新高。
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