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2026年3月23日
近期受到石油衝擊，市場價格反映利率路徑轉向鷹派。這是合理的反應，因較高的商品價格會直接推高消費物價指數通脹。2022年的油價急升及其後政策利率上揚，充分展示了貨幣政策反應的力度，並在當年造成大部分市場損失。
2022年的策略是否適用於今天？若要通脹持續，初步衝擊將須傳導至更廣泛的宏觀體系。目前來說，威脅的程度可能不及數年前。西方的國內生產總值增長率遠低於當年，加上美國增長不平衡、勞動市場脆弱、貨幣政策處於中性至略微緊縮的立場。此外，在公共財政受限制下，政府可能只會推出溫和的財政措施，支持家庭渡過危機。在目前的環境下，初期衝擊所帶來的「次輪」效應（由工資需求增加和企業定價上漲所驅動）的影響可能有限。
在連續數年通脹超出目標過後，一些央行可能有需要收緊政策。不過，石油衝擊同時意味著下行增長風險，眾央行可能會選擇表明「維持鷹派立場」，而非採取實際行動加息。這種做法有助防止通脹預期偏離正常水平，從而為政策官員爭取時間。這亦反映一旦眼前的危機減退，寬鬆周期可望延續。這或會導致與2022年大為不同的市場結果，即波幅屬暫時性，股債關連性保持在接近零的水平。
地緣政治事件和商品價格急升，令2026年「表現擴展」的市場主題出現大翻轉。舉例來說，歐洲股市從表現領先變為落後。不過，新興市場仍展現出韌性。在目前的避險環境下，美元走強的步伐與2022年第一季的步伐類似。當資本回流美元，一般意味著新興市場會面臨資金外流、貨幣轉弱及債務負擔惡化。
但新興市場卻展現出明顯韌力。首先，並非所有新興市場貨幣均錄得跌幅。哥倫比亞披索在3月上升。巴西、中國和墨西哥的貨幣年初至今均領先美元。其次，新興市場資產未有跟隨美元下行。投資者對熱門交易的風險配置有所調低，但價格走勢亦顯示市場認為新興市場的基本因素有改善。第三，考慮到美國國庫券在是次事件的避險性質，新興市場債券的波幅仍然低於環球（美國除外）政府債券。
雖然「表現擴展」的交易活動目前受阻，但只要懂得尋找的話，新興市場依然展現出韌力。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2026年3月20日（英國時間上午7時30分）。
面對地緣政治風險升溫，中國股市展現出明顯的韌力。中國作為能源進口大國，容易受到商品價格衝擊，但其戰略儲備、多元化來源和進口渠道，及能源組合有所擴大，令能源穩定性提高。因此，中國於新一輪「十五五」規劃將能源安全、綠色轉型和能源基建列為優先事項實屬正常。
決策官員在近期「兩會」上通過「十五五」規劃，並將2026年實際國內生產總值增長的新目標定於4.5%-5.0%（去年為約5%）。這反映了政策需要作出平衡，一方面支持經濟穩定擴張，同時盡量降低瓶頸和風險。
新一輪「十五五」規劃標誌著政策重心由迅速增長轉向優質增長、經濟韌性和國家安全。除能源外，這包括促進國內消費、加快科
技創新以提升生產力，並強調自主能力──人工智能便是重點領域之一。建立更統一的全國性市場及推動資本市場改革吸引外資亦是優先事項。整體而言，中國市場的穩健性、政策支援、對科技的重視，加上估值相對較低，繼續支持其正面的前景。
巴菲特曾指出，要獲取穩健回報的「秘訣」，在於挑選優質的派息股。股息其中一個吸引之處是其相對穩定，即使市況下行亦往往能維持。在目前地緣政治局勢不明朗的環境下，這亦解釋了為何股息策略近期表現不俗。股息在亞洲（日本除外）的作用尤其顯著：過去25年，派息對總回報的貢獻超過一半；相比之下，美國約只有三分之一。對環球投資者而言，亞洲股息資產的吸引力正不斷上升，原因主要有三點。第一，股息收入、相對較低的估值及增長潛力，使亞洲成為具吸引力的多元化配置選項，有助分散對估值較高、息率較低市場的集中風險。第二，南韓及中國等市場正透過政策措施，鼓勵企業提高派息。第三，亞洲企業的現金流與盈利狀況持續改善，回饋股東的靈活性亦隨之提升。
在政策與地緣政治因素令不確定性加劇之際，亞洲股息的歷史表現，以及企業日益重視股東回報的取態，應可吸引更多尋求巴菲特「秘訣」的投資者。
西方信貸市場今年挑戰重重。美國投資級別和高收益的息差在2026年初處於多年低位，定價反映完美情景，容易受到宏觀經濟失望消息，及重大地緣政局動盪所影響。
這對投資者有何啟示？幸好企業盈利依然穩健，聯儲局轉向鷹派的機會不大。然而，高收益板塊面臨多項挑戰，美國K型情況、地緣政治，以至私募信貸和軟件企業均帶來擔憂。雖然今年息差有所擴大，但投資者未必能從相關風險獲得相應補償。謹慎部署仍是關鍵。
投資級別的情況則略為不同。年初至今，息差擴大的幅度相對可控，這受惠於資產負債表穩健，使該資產類別免受宏觀不利因素所影響。供應動態值得關注：在人工智能相關開支推動下，2026年淨新增發行量預期可望創下新高。雖然如此，投資級別信貸在近期市場波動展現出韌性，使其成為在動盪時期強化投資組合的理想之選。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond及彭博。數據截至2026年3月20日（英國時間上午7時30分）。
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年3月20日（英國時間上午7時30分）。
地緣政治不確定性加劇，令風險市場受壓，能源價格持續波動。美元在近期上漲後回落，金價進一步轉弱。美國國庫券息率曲線趨平：短期息率上行，聯儲局減息預期降低；而長期息率在過去兩周急升後回穩。股市方面，新興市場領先成熟市場，其中拉丁美洲由商品主導的市場成為主要動力。新興亞洲股市個別發展：中國股市轉弱。Sensex指數溫和地反彈，Kospi指數急升。成熟市場方面，標普500指數向下，必需消費品和原料板塊下跌，抵銷了能源的升幅；小型股羅素2000指數略升。歐洲股市普遍疲弱，日經225指數亦向下。
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