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滙豐每周專訊:環球央行——還有空間減息嗎?

2025年9月18日

概要

  • 日本股市上周創歷史新高,以美元計價的MSCI日本指數今年升20%。
  • 今年第二季,私募信貸表現強韌,未有受技術環境複雜所影響。貸款需求多於供應,併購及企業收購活動緩慢,同時特朗普政府於4月造成的關稅衝擊亦加劇了多個市場的波幅。
  • 金價今年升近40%至每安士3,700美元,是環球表現最佳的資產類別之一。

本周重點圖表——環球央行——還有空間減息嗎?

美國聯邦儲備局上周減息0.255,主席鮑威爾形容為「風險管理式減息」。核心通脹在8月按年升3.1%,仍然遠高於聯儲局2%的目標,但勞動市場呈疲弱跡象,最終促使聯邦公開市場委員會 (FOMC) 作出是次決定。

總括而言,宏觀訊號顯示「溫和滯脹」環境,即增長放緩,但通脹仍然略高。不過,股市目前對此反應不大。市場預期聯儲局將再次放寬政策,加上人工智能驅動股市上揚及政策不確定性減退,均促成美股在夏季表現強勁。而這不只限於美國市場……

新興市場央行在本周期較聯儲局更早減息,今年美元弱勢為新興市場採取進取的寬鬆政策提供了更大空間。除了印度之外(詳見市場焦點),這種背景正是新興市場股票和債券在2025年成為表現最佳資產之一的重要原因。單計第三季,中國內地、台灣、南韓、前緣、東盟和拉丁美洲股市便錄得顯著升幅。此外,我們認為聯儲局新一輪減息或有助進一步擴大市場回報,為新興市場帶來更大動力。

但目前看似完美的市場亦存在風險。市場普遍預期聯儲局迎來新的寬鬆周期,因此市場價格可能已反映大部分利好消息。另一方面,關稅不確定性持續,可能會引發進一步波動。美股的估值仍高,利潤主要集中在科技業。在預期甚高的環境下,市場可能會容易失望。

市場焦點

印度——三大關注點

今年印度一些主要資產類別表現欠佳,但其強勁的增長動力仍然不容忽視。這預示著投資回報可望上升——尤其是美國貿易磨擦和國內增長放緩等不利因素開始減退。投資者應關注以下三大因素。

#1.印度可持續增長的速度如何?國際貨幣基金組織預測印度在2030年之前的增長將超過6%,一些分析師更認為甚至可達到雙位數。在現時多極化的世界,面對環球增長放緩及氣候問題,這個目標相當進取。但印度具備強大結構優勢,包括人口結構、農村向城市遷移、基建及創新。

#2.印度盧比受關注。美元弱勢帶動新興市場於2025年的表現,但盧比的走勢相反,兌美元下跌。部分原因為地緣政治、關稅及資金轉向亞洲其他地區。但實際息率上升、匯率保持競爭力,以及對外結餘穩定,應有助支持盧比回穩。

#3.以合理價格增長。印度股市今年表現落後:以美元計僅升2%,對比中國股市上升37%。在多極化世界,國家之間的表現分歧可能會成為常態。印度股市的市盈率低於22倍,預期盈利增長可達到約15%。印度股票的估值與美國類似,但印度貨幣較為相宜,且擁有強大的長線增長動力。

投資價值及其任何收益可升可跌,投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證,日後可升或可跌。僅供參考,不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止,如有更改,恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考,概非任何形式保證。資料來源:滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年9月19日(英國時間上午7時30分)。

市場動向…

日股上揚

日本股市上周創歷史新高,以美元計價的MSCI日本指數今年升20%。推動升勢的因素包括利潤增長加快、企業管治改革、與美國的貿易協議較預期佳,以及外資流入有改善。

不過,此輪升勢正值敏感時機。前首相石破茂辭職後,日本將於10月初舉行大選。市場密切關注大選結果對日本財政走向的影響。近期日本30年期政府債券息率上升(此現象可見於全球)便反映了這種不確定性。

事實上,日本央行的政策方向大致清晰,只是時機未確定。日本央行去年扭轉實施多年的寬鬆政策,加息應付通脹和增長升溫。即使關稅不確定性、內需疲弱及政治因素拖慢了現時步伐,但未來仍有可能進一步加息。

私募信貸的韌力

今年第二季,私募信貸表現強韌,未有受技術環境複雜所影響。貸款需求多於供應,併購及企業收購活動緩慢,同時特朗普政府於4月造成的關稅衝擊亦加劇了多個市場的波幅。

不過,私募信貸依然靠穩。一些私人信貸分析師指,直接貸款活動溫和,現有貸款的額外融資和再融資推動了貸款量。由於可選擇的交易減少,令優質資產競爭加劇,息差普遍受壓,促使一些借款人轉投銀團貸款市場。

本季度的真正重心是信貸質素。違約率保持低位,與2024年大致持平,這反映了此資產類別的防守吸引力。投資者持續配置,財富渠道流入半流動資產亦令動力加強。

展望未來,發起人的積極支持、貸款機構的態度靈活及美國再次放寬政策,應可使活動受支持。對經驗豐富的經理而言,現行環境為他們提供了機會,把握吸引的經風險調整回報。

淘金熱

金價今年升近40%至每安士3,700美元,是環球表現最佳的資產類別之一。

黃金作為避險資產,在地緣政局風險高企和通脹上升時往往表現領先。金價過往與實際(經通脹調整)美國息率高度相關——但這種關連近期被打破,反映有其他因素發揮影響。一個可能性是環球央行大舉增持黃金。

短期價格走勢將難以預測。一些多元資產分析師認為,由於全球美元黃金儲備仍處於極高位,金價難以大幅停滯或逆轉。但投資者需保持謹慎。上一次金價(經通脹調整)達到現行水平為1980年代。

另一種涉足此資產類別的方式是投資於上市金礦企業。金價上漲帶動這類公司的利潤大增。但由於分析師就金價上漲對預測的調整有滯後,這意味12個月遠期市盈率與先前低位相比尚未獲充分估值重估——因此這類企業的估值尚有上漲空間。

過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證,日後可升或可跌。僅供參考,不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止,如有更改,恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資,不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考,概非任何形式保證。資料來源:滙豐投資管理。Macrobond、彭博及LCD Pitchbook。數據截至2025年9月19日(英國時間上午7時30分)。

重要事件及數據公佈

上周市場概況

本周市場展望

資料來源:滙豐投資管理。數據截至2025年9月19日(英國時間上午7時30分)。僅供參考,不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止,如有更改,恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考,概非任何形式保證。

市場回顧

上周風險氣氛向好,美國聯邦儲備局如預期所料減息0.25%。聯儲局主席鮑威爾暗示,新一輪政策寬鬆為「風險管理式決策」,反映「就業面對的下行風險增加」。美元指數由早段弱勢反彈,上周收市持平;金價再創歷史新高。國庫券息率曲線溫和地趨陡,10年期和30年期息率均反彈。歐洲政府債券窄幅波動,美國和歐元信貸息差維持狹窄。股市方面,標普500指數和納斯達克指數等美國指數創歷史新高,受科技股表現強勁帶動。道瓊斯歐洲50指數和日經225指數亦向上。其他亞洲股市大致上漲,惟中國上證綜合指數回落。

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