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2025年10月13日
2025年為相信新興市場的投資者提供了有力的追捧理據。新興市場資產類別經歷聯儲局數十年來最為進取的緊縮周期後大致未有受損，今年更表現亮眼，這是受到美元大跌，及眾多個別新興市場持續放寬政策支持。但此輪升勢是否只是源自外在環境利好，還是有更基礎的因素推動投資者再次留意新興市場？
國際貨幣基金組織新公布的《世界經濟展望》便解答了這個問題。當局的結論是除了全球環境有利外，還有其他因素發揮作用。首先，政策框架有改善非常重要，尤其是在市場受壓時期（如2022年環球通脹急升）。這包括政策可信度提高及央行更為獨立、對外匯干預的依賴減少、本地資本市場深化，及財政保障更為健全。新興市場在應付通脹時亦更加積極進取，較聯儲局早一年收緊政策措施，這促使新興市場在通脹威脅減退時，有更大空間放寬政策。
展望未來，新興市場的牛市有一些值得思考的重要問題。新興市場能否實現廣泛預期更迅速及更具韌性的宏觀增長？環球貿易碎片化會否構成阻力？中國能否繼續抗擊通縮？相關訊號現時造好，尤其是美國優越論減退，令美元中期前景偏向熊市。重點是環球市場背景「預期完美情景」，新興市場仍然受惠於低估值，這將有助繼續吸引環球投資者資金流入。
中國的「黃金周」假期本周完結。傳統上，這個一年一度的假期傳統上預示著全國數百萬人大規模出遊，及旅遊和零售開支大增，同時中國股市休市一周。以下是在假期後的一些感想：
#1. 黃金周旅遊數據驚人。中國交通部指為期八日的假期，出遊旅客的總人數達到24億人次新高，較去年升約6%。
#2. 股市休市，但今年的重新估值表現出色。MSCI中國指數2025年升約40%。科技一直是增長引擎，而進一步的突破（尤其是人工智能）或可刺激升勢再次向上。其他行業方面，進一步上揚將取決於盈利持續復甦。
#3. 未來有哪些事件可提供政策方向？9月活動數據及第三季國內生產總值將於10月15日至20日公布，這些數據可為即將召開的「十五五」規劃的刺激消費政策提供線索。該規劃將於10月底的重要決策會議「四中全會」上討論，並將於2026年3月提交草案予全國人民代表大會審議。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年10月10日（英國時間上午7時30分）。
我們過去總是不確定，但現在可說是更難以肯定。美國宏觀數據日益難以解讀。就業增長顯著放緩，但未能確定在多大程度上是由需求，而非供應驅動。不過，受股市上漲帶動，富裕消費者大手投資人工智能相關領域和開支，使國內生產總值增長保持良好。不利消息是美國政府停擺導致官方經濟統計數據停止公布，投資者和聯儲局現時必須應付數據流大幅減少。這簡直是經濟師的惡夢。
私營業界的數據來源有助填補一些空白，但乏善足陳。例如9月ADP就業數據表現疲弱，近年來一直是私營業界就業趨勢的合理指標。但這些數據可能在某一個月顯著偏離官方數據。目前，市場大致仍在運作，這或許可以視為「沒有消息就是好消息」。隨著經濟狀況的不確定性與日俱增，可能會引發新一輪波動。
高市早苗當選日本執政黨自民黨領袖後，日本股市上揚，並創下新高。市場反應部分源於報道指她傾向較為寬鬆的財政和貨幣政策，可為日本股市注入更多動力，日本股市早前在利潤有改善和利好投資者的企業管治改革推動下，已連續數年保持良好動能。
高市早苗認同「安倍經濟學」對股市而言是個好消息，但如日本政策計劃大幅改變，可能會產生更廣泛的影響。財政立場更為積極，加上日本央行推遲進一步政策正常化（包括近期加息），可能引發財政擔憂、推高通脹，及使長期債券受壓而令息率曲線趨向陡峭。日本就如歐洲和美國等地區，30年期債券息率今年亦表現波動。
不過，即使財政前景未見明朗，市場對日本政局發展仍普遍呈正面反應。
上市基建作為防守型及長存續期資產類別，近年因高利率而面對阻力。但2025年首三季，相關資產回報強勁——道瓊斯布魯克菲爾德環球基建指數已上升13%。一些上市基建分析師認為，結構性驅動因素強勁結合環球政策寬鬆（包括美國減息），可能預示了將展開長達數十年的投資周期。
人口結構、能源需求和數碼化趨勢改變正在推動此周期，這些趨勢促使各國政府在電動化（包括可再生能源）、人工智能和數據中心，及電訊等領域優先提出政策支援。而對投資者而言，基建行業的估值仍然具潛在吸引力。
結構性的驅動因素和利率降低為利好因素，基建亦受惠於其強大的潛在特徵——如現金流增長穩健、可預測收入和波幅低於平均水平，這讓基建成為投資組合的有效分散投資工具。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年10月10日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年10月10日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。*美國政府持續停擺可能推遲官方數據公布
風險市場上周上揚，美國第三季財報季度即將展開。美元指數轉強，美國政府債券窄幅波動，受10年期國庫券票據拍賣利好支持，惟政府繼續停擺。長期日本債券轉弱，息率曲線趨陡，因高市早苗當選自民黨總裁，令財政不確定性增加。政治憂慮亦令法國OAT債券受壓。美國和歐元投資級別和高收益的信貸息差收窄。美股普遍向上，標普500指數、道瓊斯歐洲50指數和日本日經225指數均創歷史新高。亞洲新興市場股市個別發展，交易日數因假期縮短。上證綜合指數受人工智能股票提振。印度Sensex指數上行，恒生指數報跌。金價突破每安士4,000美元。
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