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2025年11月3日
聯儲局上周如市場普遍預期作「預防性質」的減息0.25%，並結束縮減資產負債表。真正的「消息」在於當局對未來政策路徑的指引，其立場不及會議前的市場預期般鴿派。鮑威爾強調，聯邦公開市場委員會(FOMC) 的「觀點出現嚴重分歧」，12月減息「遠非必然」。這種偏向鷹派的立場，反映在富裕消費者和人工智能相關投資推動下，經濟活動較預期為佳。FOMC似乎偏向相信勞動市場的降溫屬於緩步。
雖然聯儲局的論調有變，但會後市場繼續預期未來12個月將減息3至4次，反映通脹消息利好。如主席鮑威爾所指，關稅影響正在商品價格反映，但服務業的通脹顯著回落，於剔除關稅因素後通脹將可能接近2%。
增長和通脹數據勝預期，加上聯儲局溫和地減息，將有助維持風險資產自4月以來的正面走勢，尤其是現時貿易消息利好。不過，投資者應考慮最佳的風險與回報平衡點位置。近期美股強勢固然矚目，但市場仍然集中於科技股，其估值似乎過高。
另一方面，新興市場形勢造好，其估值大幅折讓，這得益於聯儲局放寬政策帶來空間，讓新興市場央行可進一步減息。較低的美國利率亦可能使美元受壓，而美元為2025年至今新興市場回報的重要驅動因素。
上周中國公布2026-2030年的五年規劃草案，為北京的長線增長重點帶來啟示。對投資者而言，以下數個關鍵主題可支撐中國風險資產進一步上行的動力：
#1. 科學與技術創新和自主能力為優先重點。科技和人工智能主導今年市場升勢，大幅加強了中國基礎研究和創新能力（包括人工智能領域），此將可持續吸引投資者對中國科技業蓬勃發展的興趣。
#2. 經濟重新平衡似乎更受重視，並提高家庭消費的佔比。為達到此目標，政策將優先聚焦於改善社會安全網等間接措施。持續提振內需的計劃可望增強中國抵禦外圍衝擊和貿易緊張局勢的能力。
#3. 草案提及「反內捲」，但細節不多，僅提出以質素而非低成本作為公平競爭的基礎。由於產能過剩依然構成問題，我們預期這將會是關注的重點，但考慮或造成負面經濟影響，相關措施可能作出調整及循序漸進。結合需求方面的措施，有望逐步使經濟再次出現通脹，提升企業盈利能力。
目前，具體政策行動仍有待觀察。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年10月31日（英國時間上午7時30分）。
風險資產市場持續向好，股市波幅穩定，投資組合多元化或許並非投資者現時的優先考慮。不過，宏觀和政策不確定性依然高企，且多個市場板塊的估值似乎過高，使我們認為對不利市況作對沖仍然十分重要。在通脹和債務風險下，美國國庫券等傳統多元化工具的避險性質受到質疑，因此有需要認真考慮選擇債券替代品。
對沖基金便是選擇之一。這類資產不僅提供吸引回報（過去十年，表現媲美傳統60/40投資組合），與股票的關連性亦低於美國國庫券。無可否認，對沖基金在2010年代的表現未如理想，但當時宏觀波幅較低、股市分散度不高及利率極低，這些因素均對沖基金的表現帶來了挑戰。現時，宏觀和市場環境更接近1990和2000年代，我們會否即將迎來此資產類別的新黃金時代？
2025年初以來，股市的回報與市場領先板塊向外擴展的說法吻合。
不過，美國企業利潤依然強勁，預期2025年全年盈利增長仍將維持於略低於15%的水平。第三季盈利季度反映美國企業有能力抵禦宏觀不利因素，上周公布的「七大科技股」業績亦普遍向好。
環球盈利情況更為複雜。印度和墨西哥等市場的2025年盈利預期穩定，但歐洲、拉丁美洲和中國的盈利預期大幅向下修正。這意味著該等表現良好的市場，其回報動力主要源自估值重估，而非盈利達標。
對環球投資者而言，好消息是估值調整在2026年仍有進一步發展的空間，因目前多數市場的市盈率仍遠低於歷史平均水平，尤其是美國。此外，2026年美國以外市場的盈利預期亦獲向上調整。隨着貿易緊張局勢緩和，這些數據或有更大機會保持穩定？市場明年似乎仍會以表現擴展為主題。
印度股市今年充滿挑戰。MSCI印度指數（以美元計）升4%，對比之下，新興市場指數急升34%。但重點是2025年的挑戰乃是出現在之前四年的大幅增長之後。股市長時間表現卓越後，出現短暫喘息並不令人意外。
一些印度股票分析師依然認為前景光明。預期未來兩年利潤增長達到約15至20%。印度政府和央行致力保持宏觀穩定性，同時推動更高增長，均可讓經濟受惠。印度央行於10月會議上暗示可能進一步減息，而近期的商品及服務稅制度改革，有望大力刺激印度龐大消費者的開支。此外，人口結構、資本開支及有利營商的改革計劃等長遠因素仍會是重要增長動力。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年10月31日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年10月31日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。*美國政府持續停擺可能推遲官方數據公布
風險胃納增強，受惠於中美達成一年期貿易協議，及美國第三季盈利普遍向好。聯儲局主席鮑威爾警告，聯儲局12月放寬政策「並非必然」，言論提振美元指數。美國國庫券轉弱，市場調整對美國利率的預期，投資者預期2026年底前將減息約三次，每次0.25%。美國和歐元區信貸息差收窄，其中高收益最為顯著。美股個別發展，以科技股主導的納斯達克指數表現領先。道瓊斯歐洲50指數和日經225指數分別創歷史新高。日本出口股受惠於日圓轉弱。新興市場亞洲股市個別發展。韓國Kospi指數急升，市場日益憧憬美韓貿易協議。中國上證綜合指數略升，而恒生指數下跌，本周交易日數因假期而縮短。印度Sensex指數橫行。商品方面，金價和油價下跌。
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